理工酷

2021年11月04日发布

核心观点

1.复盘：2020年前十月轻工板块走势呈现前高后低

2021H1轻工板块跑赢沪深300，2021年7-10月涨幅相对落后，家具、造纸2021H1表现较好，包装印刷板块2021年6月以来表现强势。文娱用品板块整体承压。

2.家居：行业总量压力下精选龙头的强α属性

行业：地产政策收紧下，精装增速快速下滑，新房销售数据承压。但2021年零售端需求预计将仍然具有韧性，且2021年H1整体商品房销售景气度较高，有望对短期内的家居需求提供一定支撑。在总量压力下聚焦零售、精选龙头。首先，龙头公司在工程端收入增长压力和回款风险较小。并且，龙头市占率不断提升，发力存量房市场，受地产周期波动较小。此外，家居龙头加速拓展能力边界，扩品类红利正在加速释放。最后，在多年积累后，家居龙头公司在管理上的优势也正在和中小品牌不断拉大，效率红利有望充分释放。

3.包装：短期看盈利弹性，长期看格局优化，重点推荐裕同科技

裕同科技等纸包装公司成本端受上游纸价上涨影响较大，受原材料价格大幅上涨、海外工厂由于疫情部分停工等影响，2021Q2裕同科技毛利率到达上市以来最低水平。因此，我们认为2021Q2预计是裕同科技盈利能力的阶段性低点。2021Q3公司毛利率已经有显著回升（并且2021Q2仍备有部分高价原材料库存影响到公司2021Q3毛利率），而2021Q4则将迎来显著的拐点。长期来看行业竞争格局优化，而竞争格局优化的背后则是裕同科技内生竞争力的积累和提升，并且公司多元化业务发展同样迎来提速拐点

4.文娱用品：文具传统业务承压，新业务开展顺利，长期优势不变

晨光文具市占率不断提升，短期由于政策因素阶段性承压，长期优势不变。晨光科力普2020H2起增长提速，市场空间仍然广阔。九木杂物社继续较快开店步伐，收入快速增长

5.电子烟&潮玩：电子烟静待政策落地，潮玩行业高景气持续

思摩尔国际2021Q3业绩出现一定调整，展望未来短期看渠道库存消化，长期看国内政策落地。潮玩：高景气度赛道，龙头持续增长。潮玩有望持续成为消费行业中的高景气度赛道。泡泡玛特持续成长，坚定看好。

6.造纸：“双控”政策下头部纸厂纷纷限产，格局向好静待需求恢复

行业头部公司限产下，供给端收缩，能源、原材料价格上涨，中小公司成本压力增加，加速行业集中度提升，推荐具有成本优势的行业龙头太阳纸业。原材料端，木浆：价格持续回落，后期阔叶浆价格或将继续承压，针叶浆价格有望企稳，白卡纸：价格企稳，“双十一”、春节有望提振需求。

7.风险提示：宏观经济下行，疫情反复影响，行业竞争加剧等。