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2022年04月18日发布

蓝氢首选用于化工。氢气按照应用领域可分为工业用氢和能源用氢，目前消费以工业用氢为主，全球工业用氢的年消耗量在7000万吨左右，其中炼化约占一半，剩余绝大部分用于生产尿素和甲醇及下游各种化工品。目前氢气供应中约75%来自高排放的灰氢，为了降低碳排放，未来需要用低排放的绿氢和蓝氢来替代灰氢。其中绿氢包括光伏风电电解水制氢，蓝氢包括轻烃化工副产氢。目前工业用氢领域的产业链已高度成熟，绿氢与蓝氢基本没有转换成本，但能源用氢中的运储用各产业环节都还有待开发，因此我们认为对于手握大量蓝氢的轻烃化工企业来说，将氢气用于化工生产，是能够最快实现蓝氢价值的首选项；

如何选择加氢化工品。轻烃化工副产蓝氢具有低排放和低成本两大优势，其碳足迹可能比目前的绿氢更低，成本已经比传统煤制氢低，比东部地区的绿氢成本更是低近20000元/吨。因此在碳中和情境下，蓝氢用于化工生产的项目审批相对简单，成本优势也很大。按照单位氢气对应的投资规模和化工产值排序，其中HPPO法环氧丙烷、己二酸、丁辛醇、丙烯腈、己内酰胺和BDO是相对突出的产品。再结合生产工艺的优劣势和产品未来几年景气度综合分析，我们认为己二酸和丁辛醇是相对更好的产品选择。

投资建议与投资标的

我们认为轻烃化工企业将副产蓝氢用于生产化工品是当下比较合理的选择，据单位氢气产值、单位氢气投资、以及产品未来景气度综合分析，我们比较看好己二酸和丁辛醇这两个产品，未来相对其他产品能够产生的更高的投资回报。在二级市场投资角度，我们建议关注已经具备轻烃化工产能的卫星化学(002648，买入)、万华化学(600309，买入)、金能科技(603113，买入)、东华能源(002221，未评级)等。风险提示

碳中和政策变化、新能源技术突破、项目投资进度不符预期、假设条件变化影响测算结果。