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2022年04月17日发布

投资要点

重点推荐： 天奇股份，高能环境，光大环境， 伟明环保， 三联虹普，英科再生， 路德环境， 仕净科技，绿色动力， 龙净环保， 瀚蓝环境，中国水务，洪城环境， 宇通重工，百川畅银， 福龙马，中再资环。

建议关注： 旺能环境， 三峰环境， 海螺创业，九丰能源，首创环保

最新观点： 重点关注持续成长型再生资源&低估值边际改善： 现金流、高股息、新赛道。 1） 持续成长型再生资源，重点推荐： 动力电池再利用【天奇股份】 2022 年 PE18 倍， 2020-2021 年规模连续翻倍增长， 2022-2024 年 3 倍规模扩张； 危废资源化【高能环境】 2022 年考虑定增 PE19倍， 2016-2021 年复增 30%+未来续，运营利润占比 60%+。 2） 低估值+边际改善， ①低估值+现金流改善： 重点推荐【光大环境】 行业龙头国补欠款约 81 亿元，存量补贴解决可期，叠加自身发展周期，现金流迎改善价值回归； 【绿色动力】 国补欠款占 2021 年底净资产 16%， 资产结构改善弹性大。 ②低估值+高股息： 重点推荐【光大环境】 2021 年派息 0.34 港元，股息率 7.04%； 【洪城环境】 股息率 6.67%，承诺 2021-2023 年分红比例≥50%提供安全边际。 ③低估值+新赛道： 重点推荐【龙净环保】 大气治理龙头主业结构改善，战略合作紫金矿业切入新能源。

环境部发布生态环保金融支持项目入库指南，力推 EOD 模式加强融资支持。 《指南》明确将 EOD 和 PPP 模式项目列为支持对象。 EOD 模式指通过联合经营推动公益性较强、收益性差的生态环保项目与收益较好的关联产业一体化实施，由申报改为入库后走向常态化。入库范围包括大气污染防治、水生态环境保护、重点海域综合治理、土壤污染防治、农业农村污染治理、固废处理处置及资源综合利用、生态保护修复、其他环境治理等领域， 入库项目有望获得更多的融资支持，推动项目开发。

碳中和从前端、中端、后端构建环保产业投资框架，对标欧盟碳价长期上行 CCER 短期看涨。 1）前端能源替代： 能源结构调整，关注环卫新能源装备及可再生能源替代需求。 2）中端节能减排： 推动产业转型，关注节能管理&减排设备应用。 3）后端循环利用： 推动垃圾分类、废弃家电/汽车、危废资源化等再生资源回用。 4）碳交易： 鼓励可再生能源、甲烷利用、林业碳汇等 CCER 项目发展。 我国碳市场发展与欧盟相似，已具备总量控制&市场调控机制雏形，目前交易规模、覆盖行业提升空间大，碳价远低于海外，总量收紧驱动碳价长期上行， CCER 需求释放审批有望重启， 我们预期近期 CCER 稀缺价格向上。

稳增长+新工具+新领域，全面推荐低碳环保资产： 1） 环境资产价值+成长逻辑 2.0： A）稳增长+新工具+新领域，从单维到组合发力。政策+：双碳宏观政策，基建投入加强； 模式+： REIT s 资产回报率提升、打开成长天花板； 空间+： 第二成长曲线。 B）市场化驱动现金流价值进一步凸显： ccer 绿电、垃圾焚烧竞价、水价市场化等政策工具增强回报确定性，现金流改善。 2） 新逻辑下估值锚显著提升： 低估值+低持仓+成长性，模式与现金流改善估值提升。 3） 建议关注： A）稳增长/高分红/REITs：垃圾焚烧【绿色动力】、水+管网【首创环保】【洪城环境】、供水提价+直饮水【中国水务】。 B）新赛道： 再生资源：最经济碳溢价+资源品涨价：危废资源化【高能环境】、酒槽资源化【路德环境】、动力电池回用【天奇股份】、再生塑料【英科再生】【三联虹普】；氢能：【九丰能源】；高冰镍：【伟明环保】。

最新研究： 英科再生 2021 年年报点评： 扣非高增 79%，量价齐升盈利增强； 福龙马 2021 年年报点评： 环服盈利持续增强，装备成本承压；英科再生： 拟扩 10 万吨多品类再生塑料项目，成长空间打开。

风险提示： 政策推广不及预期, 利率超预期上升, 财政支出低于预期