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2021年10月25日发布

保供增产逐步落实，政策发力煤价高位回落

本周动力煤价格维持高位，秦港Q5500现货价格最新报价2343元/吨，环比涨幅收窄，且周内触及高点后在监管控价政策压力下逐渐回落。当前基本面仍以紧供给为主。需求方面，电厂日耗逐步回落至季节性低位，但仍高于往年同期，且临近集中供暖期，冬储补库需求逐渐增多，建材化工等非电用煤也在积极采购，整体需求仍持续旺盛；供给方面，保供政策全面宽松背景下，产地生产开足马力，根据发改委消息，本周日产量已超1160万吨，较9月增加120万吨以上，创下年内新高。考虑到当前供给增量仍不及需求增量，紧供给矛盾仍然凸显，当前煤价高位回调或更多源于强势控价的政策压力。后期判断，需求方面，今冬或再度面临冷冬预期，需求或迎来较大增长，同时在电价上调以及融资、退税等纾困政策支持下，电厂现金流压力或将缓解，实际耗煤需求将获得有效释放；供给方面，产能核增的释放是四季度保供关键，预计供给紧缺问题将得到有效缓解。但客观来看，部分矿井前序生产准备（设备人工、露天矿土地剥离等）仍需时间，叠加部分核增矿井本身已经存在超产，同时增产伴随的安全风险提升问题不容忽视，实际Q4增量可能仍难扭转紧供给局面。仍需关注产能释放进展以及进一步的核增预期。政策方面，本周发改委连发数文表态调控煤价，四大集团也做出稳价承诺，综合来看两千元以上高煤价将不具持续性，或逐步向1800元政策指引修正，足以保障煤企高盈利水平持续。总体来看，四季度紧供给局面或将持续，煤价或在政策范围内高位运行，我们仍持续看好煤企业绩增长趋势。中长期紧供给常态化背景下煤企价值重估的主线逻辑不变，待市场逐步验证并认可后，有望开启新一轮估值提升行情。高分红受益标的：中国神华、平煤股份、盘江股份、陕西煤业、淮北矿业；新产业转型受益标的：山煤国际、金能科技、华阳股份、中国旭阳集团；国改深化受益标的：山西焦煤、潞安环能、晋控煤业；经济复苏高弹性受益标的：兖州煤业、神火股份、露天煤业；债务重组受益标的：永泰能源。

煤电产业链：本周港口动力煤高位回落，日产量创下年内新高

本周（2021年10月18日-10月22日）动力煤价格涨幅收窄，且周内触及高点后在监管控价政策压力下逐渐回落。需求方面，电厂日耗逐步回落至季节性低位，但仍高于往年同期，且冬储补库需求逐渐增多，建材化工等非电用煤也在积极采购，整体需求仍持续旺盛；供给方面，保供政策全面宽松背景下，产地生产开足马力，根据发改委消息，本周日产量已超1160万吨，较9月增加120万吨以上，创下年内新高。考虑到当前供给增量仍不及需求增量，紧供给矛盾仍然凸显，当前煤价高位回调或更多源于强势控价的政策压力。

煤焦钢产业链：本周双焦皆稳，动力煤保供加剧焦煤紧供给

焦炭方面：本周焦价高位稳定，基本面呈供需两弱。需求端，受错峰生产政策影响，钢厂开工率低位且本周仍略有下滑，焦炭需求偏弱；供给端，受环保限产、能耗双控以及亏损停产等影响，焦企开工率降幅较大，且暂无复产迹象，紧供给凸显。供需双弱叠加焦煤高价支撑，焦价稳于高位。焦煤方面：本周焦煤价格维持稳定。需求端，下游焦钢企政策性限产影响开始扩大，但低库存下补库需求犹在。供给端，伴随保供发力产地供应逐步向好，但受动力煤保供影响，部分配焦煤品种供给减少，且运力受到动力煤挤出，发运受限。近期蒙煤进口渐显增量，但仍受到疫情扰动影响。总体来看，紧供给局面或仍支撑焦煤高价。

风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险