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2021年10月25日发布

本周（2021.10.18-2021.10.22）建筑材料板块（SW）上涨0.63%，上证综指上涨0.29%，超额收益为0.34%。本周建筑材料板块（SW）资金净流入额为-15.87亿元。

【周观点】

大宗品类方面，稳增长预期渐起，三季度经济数据显示单季GDP增速破5，经济下行压力增大，地产链条增速持续下行，而短期基建回升动力仍然较弱，展望Q4专项债发行速度进一步加快，基建链条上升动能有望加强，结构性宽信用下，水泥为代表的逆周期需求有望开启企稳回升周期，供给侧在“双碳”目标下或将常态化维持严格约束，利好板块盈利预期与估值上行，重点推荐水泥板块、玻纤板块。

1、水泥板块：宽信用、稳增长预期持续升温，板块有望开启景气和估值上行周期。（1）虽然由于基础材料价格快速上涨对下游需求释放形成短期制约，但短期能耗双控以及限电政策影响下行业供给严格受限的状态未有实质改变，行业整体库存低位震荡，供给延续紧缺的状态，将支撑中期水泥价格中枢高于往年同期，今年Q4-明年上半年水泥板块盈利弹性可观。（2）中期宽信用稳增长预期上行，行业估值的修复有望延续。三季度经济数据显示单季GDP增速破5，经济下行压力增大，地产新开工、施工、销售增速持续下行，而短期基建回升动力仍然较弱，展望Q4专项债发行速度进一步加快，基建链条上升动能有望加强，结构性宽信用下，水泥需求有望开启企稳回升周期，利好板块盈利预期与估值上行。（3）当前板块市净率和市盈率等相对估值尚处历史低位水平。中长期来看，碳中和背景下随着相关政策的出台落地，产业政策和供给约束或持续趋严，有利于提升行业盈利中枢和稳定性，以海螺为代表的龙头企业拥有产能布局和成本优势，布局新能源领域，不仅有望获取中长期超额收益，同时或将推动高现金流能力的水泥核心资产重估。推荐业绩确定性强，中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐有望受益东北华北市场整合、景气弹性大的冀东水泥等。

2、玻璃板块：（1）短期供需双弱但社会库存也处低位，后续可观察需求的修复。短期能耗和环保压力下华北供给或阶段性受限，但需求受地产资金约束及限电对开工的影响，阶段性释放显著弱于预期。考虑当前社会库存已经处于低位，近期厂商库存的积累实际反映了较弱的刚需，若配合年底交付、限产或资金等约束因素缓解下需求迎来修复，价格支撑或将增强。（2）供给侧进入新阶段，有望复制水泥行业2018年以后的盈利曲线。随着产业政策约束收紧后供给总量的强约束，浮法玻璃供给侧也逐步过渡到类似于水泥2017年后的阶段，行业供需紧平衡难以打破，存量竞争中行业景气中枢有望显著提升，波动率也有望明显改善。中长期环保将重塑行业成本曲线，北方原有燃煤产线煤改气下燃料成本提升利好南方市场价格中枢，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优质产能受益。推荐旗滨集团（深加工、电子、药用、光伏玻璃等产业链延伸颇具亮点，分红率高）、南玻A（光伏玻璃大力拓展，电子玻璃迎来突破），关注金晶科技。

3、玻纤板块，全球经济景气及供应链等因素支撑出口需求维持高位，在需求较强和旺季产业链补库存之下，短期供需紧张仍将持续。双碳目标下中期风电装机较十三五期间大幅增长，叠加大叶片趋势下玻纤单位用量和标准提升，有望提振中长期需求，我们判断中高端品类高景气具备持续性，此轮玻纤景气上行周期或有望继续超预期，而龙头企业有望持续享受超额收益。在前期调整后，板块相对估值逐步具备性价比，若下游行业景气催化，叠加盈利弹性超预期兑现，板块有望迎来修复，推荐中国巨石（十四五战略规划确立，超额利润分享助推高质量发展）、中材科技。消费建材方面，地产需求数据表现持续下行，临近三季报窗口期，预计细分龙头公司量增、收入增长有望表现良好，头部企业集中度提升趋势依然保持明显；但去年高基数和原材料价格上行压力下对企业Q3毛利率和盈利能力的影响仍在持续，同时地产调控、融资端受限背景下，资金压力传导至供应商链条，回款压力预计仍在。展望四季度来看，随着价格传导和产品结构调整，成本端压力预计有望缓解，但需求端的压力预计会有所体现；而估值层面，多数消费建材标的已处于历史估值区间偏下限区域，估值修复需持续跟踪政策边际变化，近期央行、银保监会等监管机构对房地产行业表态上来看地产政策有望阶段性的边际宽松；从中长期行业发展趋势来看，我们仍然看好优质细分龙头的份额提升和成长空间，从更远的发展空间和现金流平衡方面，房地产市场中长期回归合理规模，除了已在快速集中的大B工程市场，仍旧分散的工程小B市场提供了更长远的份额提升来源。中长期来看，我们认为，有质量的成长仍是最重要的品质。未来几年里，在流动性收紧和三条红线的压力之下，如何缓解现金流和收入增长的矛盾；在行业边界逐渐模糊和客户关注点不断迁移的压力之下，如何提升商业模型的长期竞争力是企业面临的重要命题：

1）具备成长性的工程建材龙头，尤其是已经建立了下沉市场的小B客户开发和多品类销售体系的公司。核心推荐坚朗五金、东方雨虹；也建议关注具备较强成长弹性且估值已处于历史区间下限水平的细分龙头企业，推荐蒙娜丽莎、凯伦股份、科顺股份、垒知集团等。

2）出口链条依然保持较高景气度，但出口企业短期受到原材料成本上行和汇率波动影响，盈利能力有所承压，股价普遍回调，随着价格传导和原料波动趋弱，下半年有望进入盈利恢复期，建议关注需求景气旺盛、品类持续渗透的PVC地板龙头海象新材，以及外需占比较高，下游细分领域需求有亮点的赛特新材、再升科技。

3）盈利稳定、高现金流的价值重估品种，推荐海螺水泥、伟星新材。

【行业细分观点】

1、水泥：本周全国水泥市场价格环比继续上行，周环比+0.8%。价格上涨地区为黑龙江、江西、山东、海南、西藏、青海和宁夏，周环比+30-60元/吨；价格回落区域主要是福建和云南，周环比-30-70元/吨。10月中下旬，全国水泥市场需求表现依旧疲软，华东、华南和华北地区企业出货量能达7-8成，西南、西北和华中地区仅在5-6成水平。需求较弱的影响因素：一是自下半年以来，房地产和基建项目因资金短缺，新开工项目推进缓慢；二是由于能耗双控、电煤短缺，致使包括水泥在内的建筑原材料价格出现暴涨，使得下游单位施工预算不足，在建项目施工进度也有所放缓；三是国庆过后，南方多地有雨水天气，以及北方地区陆续进入淡季，对需求也有一些影响。

泛京津冀地区水泥市场均价为568元/吨，周环比+3元/吨，年同比+123元/吨；长江中下游流域水泥市场均价为680元/吨，周环比持平，年同比+173元/吨；长江流域水泥市场均价为668元/吨，周环比+6元/吨，年同比+183元/吨；两广地区水泥市场均价为780元/吨，周环比持平，年同比+295元/吨。

泛京津冀地区水泥库存45.1%，周环比+0.4%；长江中下游流域水泥库存47.8%，周环比+8.6%；长江流域库存55%，周环比+7.6%；两广地区库存49.3%，周环比+12%。

投资建议：

宽信用、稳增长预期持续升温，板块有望开启景气和估值上行周期。

（1）虽然由于基础材料价格快速上涨对下游需求释放形成短期制约，但短期能耗双控以及限电政策影响下行业供给严格受限的状态未有实质改变，行业整体库存低位震荡，供给延续紧缺的状态，将支撑中期水泥价格中枢高于往年同期，今年Q4-明年上半年水泥板块盈利弹性可观。（2）中期宽信用稳增长预期上行，行业估值的修复有望延续。三季度经济数据显示单季GDP增速破5，经济下行压力增大，地产新开工、施工、销售增速持续下行，而短期基建回升动力仍然较弱，展望Q4专项债发行速度进一步加快，基建链条上升动能有望加强，结构性宽信用下，水泥需求有望开启企稳回升周期，利好板块盈利预期与估值上行。（3）当前板块市净率和市盈率等相对估值尚处历史低位水平。中长期来看，碳中和背景下随着相关政策的出台落地，产业政策和供给约束或持续趋严，有利于提升行业盈利中枢和稳定性，以海螺为代表的龙头企业布局新能源领域，不仅有望获取中长期超额收益，同时或将推动高现金流能力的水泥核心资产重估。

（1）中期EPS复合增速更快的标的超额收益更为显著。重点推荐华新水泥（中期骨料、混凝土等产业链延伸增量大，海外扩张有亮点）；推荐冀东水泥、上峰水泥、祁连山、塔牌集团等。（2）水泥是碳排放量最大的工业部门之一，控产量是实现碳达峰的核心手段，我们认为中长期产业政策导向将强化错峰生产和产能置换等供给约束措施，有利于产能严重过剩区域和输出型区域产能利用率和盈利中枢提升，叠加市场整合，推荐宁夏建材、冀东水泥等北方水泥标的。（3）龙头水泥企业的现金流与高分红价值凸显，以及中长期产业链延伸、海外布局以及潜在整合能力值得重视，以海螺为代表的龙头企业布局新能源领域不仅有望获得中长期超额收益，同时或将推动高现金流的水泥核心资产价值重估，推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份（中建材水泥）、万年青等

2、玻璃：本周末全国建筑用白玻平均价格2719元，周环比-74元/吨，年同比+802元/吨。从区域情况看，华北部分厂家价格调整的幅度比较大，对本地及周边市场有不利的影响。华南地区前期价格坚挺为主，近期其它地区价格调整，也只能继续跟进。其它地区的市场价格也有不同程度的调整。

（1）短期供需双弱但社会库存也处低位，后续可观察需求的修复。短期能耗和环保压力下华北供给或阶段性受限，但需求受地产资金约束及限电对开工的影响，阶段性释放显著弱于预期。考虑当前社会库存已经处于低位，近期厂商库存的积累实际反映了较弱的刚需，若配合年底交付、限产或资金等约束因素缓解下需求迎来修复，价格支撑或将增强。（2）供给侧进入新阶段，有望复制水泥行业2018年以后的盈利曲线。随着产业政策约束收紧后供给总量的强约束，浮法玻璃供给侧也逐步过渡到类似于水泥2017年后的阶段，行业供需紧平衡难以打破，存量竞争中行业景气中枢有望显著提升，波动率也有望明显改善。中长期环保将重塑行业成本曲线，北方原有燃煤产线煤改气下燃料成本提升利好南方市场价格中枢，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优质产能受益。推荐旗滨集团（深加工、电子、药用、光伏玻璃等产业链延伸颇具亮点，分红率高）、南玻A（光伏玻璃大力拓展，电子玻璃迎来突破），关注金晶科技。

3、玻纤：泰山玻璃纤维有限公司主要生产各规格无碱粗纱，现有16条池窑生产线在产，在产年产能达90.5万吨，月内厂家整体出货良好，储备订单量充足，新增订单零星增加。个别合股类纱产品货源不多。近日厂家玻纤纱价格涨后暂稳。现厂家北方市场对外出厂价格参考如下：2400tex喷射纱报10000元/吨，2400texSMC纱报9100元/吨，2400tex缠绕纱报6400元/吨，热塑直接纱报7100-7200元/吨，2400tex毡用纱/板材纱10000元/吨。电子纱：泰山玻璃纤维邹城有限公司主要生产池窑电子纱，现有3条电子级池窑线正常生产，年产量约6.5万吨，主要产品有G75、G37、G150、E225、D450等型号，G37基本自用。近期下游需求受生产下降影响，整体表现略回落，近日厂家电子纱G75价格基本走稳，现主流报价16000-17000元/吨不等，A级品，含税出厂价格，不同客户价格略有差别，实际成交按合同，但当前厂家几无货源外售，自用量较大。木托盘包装，塑料管回收，限期3个月。主要发货区域为山东及江浙地区。当前，国内电子布（7628布）市场产销良好，现主流报价8.5元/米左右，实际成交按合同。

全球经济共振复苏，出口需求维持高位，在需求改善和产业链补库存之下，短期供需紧张仍将持续，汽车等领域需求回升有望是后续新看点，看好此轮玻纤景气上行周期有望超预期。更为重要的是随着行业格局日趋清晰，“强者恒强”趋势下，龙头企业随着成本优势“正反馈循环”，将通过结构升级开启新一轮领先。（1）当前陡峭的成本曲线源于龙头企业通过生产装备、工艺技术实现的生产效率优势以及管理优势，反映在企业间生产环节的能耗、劳动生产率与要素成本的显著差距。当生产环节的技术进步速度减慢后