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2021年10月19日发布

专项债或发行提速，竣工产业链景气度延续

21年1-9月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别+8.8%/+1.5%/+1.5%/+14.8%，较19年同期分别+14.9%/+1.7%/+4%/+7.3%，9月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-3.5%/-6.5%/-4.5%/+10%。9月专项债净融资额为4313.5亿元，较此前单月净融资额有所提速，7月政治局会议提出要合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量，照此推断，预计10-11月仍可能是地方债发行高峰期，专项债发行提速。我们认为后续基建投资或边际改善，地产投资增速或仍有所回落，但我们仍看好竣工产业链的景气度延续。

竣工需求受限电等因素后置，整体波动性或有所减弱

地产按传导顺序看，1-9月地产销售面积较20年/19年同期+11.3%/+9.4%，9月单月同比-13.2%；1-9月土地购置面积较20年/19年同期-8.5%/-11.2%，9月单月同比-2.2%；1-9月新开工面积较20年/19年同期-4.5%/-7.7%，9月单月同比-13.5%；1-9月施工面积较20年/19年同期+7.9%/+11.3%，9月单月同比-10%；1-9月竣工面积较20年/19年同期+23.4%/+9.1%，9月单月同比+1%；我们认为，地产融资新政和第二批集中供地等可能对土地购置和新开工数据造成一定扰动；受到此前地产资金紧张，及限电降低产业链部分环节（如玻璃深加工）产能利用率等相关因素的影响，当前竣工需求有所延后。在此情况下，我们预计竣工需求的高峰或有所延迟，且整体波动性或有所减弱。基建细分板块中，1-9月交通仓储邮政投资同比+2.4%，前值+4.3%，去年同期+2.1%，其中铁路运输投资同比-4.2%，前值-4.8%，去年同期+4.5%，道路运输投资同比+0.4%，前值+2.1%，去年同期+3%。1-9月水电燃热投资同比+1.6%，前值+1.1%，去年同期+17.5%。1-9月水利环境公共设施投资同比+0.8%，前值+1.8%，去年同期-2.1%，其中水利投资同比+5.4%，前值+7.3%，去年同期+0.9%，公共设施管理投资同比0%，前值+0.7%，去年同期-3.3%。

9月底水泥价格继续上涨，Q4需求有望边际好转

1-9月水泥产量17.78亿吨，较20年/19年同期分别+5.3%/5.1%，9月单月水泥产量2.05亿吨，较20/19年同期分别-13%/-5.9%，9月水泥需求环比略有好转，但受能耗双控以及电力供应不足等影响，行业限产导致产量大幅下滑。9月水泥出货率基本维持在80%左右，进入十月份，限产力度趋严导致出货率有所下滑。库存方面，9月份水泥持续去库存，截至上周末全国水泥库存达47%，处于偏低水平。在供给大幅收缩以及煤炭成本快速上涨下，9月份水泥价格持续推涨，全国水泥价格上涨124元/吨，十月初水泥价格继续保持上行节奏，截至上周末全国水泥价格达620元/吨，同比高184元/吨，但煤炭价格涨幅更高，使得水泥企业盈利压力不减，水煤价差角度，年同比低67元/吨。我们认为Q4需求有望边际好转，而限产或仍将维持一定力度，供给缺口仍存，叠加成本压力下，水泥价格仍有望上涨，但推涨节奏及涨幅或较九月份明显放缓。

玻璃库存有所回升，限产有望提振供需面

1-9月平板玻璃产量7.64亿重量箱，较20年/19年同期分别+9.9%/+9.5%，9月单月平板玻璃产量8423万重量箱，较20年/19年同期分别+4.4%/+5.1%。9月终端工程进度放缓明显，加工厂订单进一步推后，新单及大单均有明显减少，旺季市场不及预期，总体压力来源于下游资金端。月底生产企业库存增至3410万重量箱，较月初增加1070万重量箱，十月初厂商库存继续增加。供需结构弱化下，9月份全国浮法玻璃价格下滑4元/重量箱，截至上周末全国5mm浮法玻璃均价144元/重量箱，较9月底再次下滑8元/重量箱。我们认为传统旺季的市场需求有支撑，且近期沙河限产供需有望提振供需面，期待下游资金端压力缓解后，供需紧平衡下的玻璃价格上行。从供需角度出发，我们继续看好Q4玻璃行情。

风险提示：基建、地产景气持续性不及预期；雨水等不可控因素对水泥、玻璃等周期品旺季需求造成影响。