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2022年04月14日发布

事件： 4 月 12 日下午，国家市场监督管理总局批准《电子烟》强制性国家标准，自 2022 年 10 月 1 日起施行。核心内容包括

1. 雾化物应含有烟碱，应使用烟草中提取的烟碱； 2. 电子烟烟具和烟弹应具有封闭结构，防止人为填充；且具有防儿童启动功能； 3. 雾化温度不应超过 350° C； 4. 雾化物中的烟碱浓度不应高于 20 mg/g（2%浓度），烟碱总量不应高于 200 mg； 5. 雾化物添加剂临时许可使用物质为 101 种，并限定了最大添加量；可添加凉味剂和甜味剂。 6. 不应对未成年人产生诱导性，不应使产品特征风味呈现除烟草外的其他风味。

点评：

1. 电子烟监管靴子逐步落地中：此次国标实施日期自 2022 年 10 月 1 日开始，届时国内电子烟生产销售体系将正式进入合规化时代。

2. 烟油尼古丁浓度参考欧盟标准：2014 年生效的欧盟新 TPD 指令对电子烟的要求包括烟油的尼古丁浓度限制在 20 毫克/毫升(2%)，我们认为该浓度要求可满足用户的抽吸体验和尼古丁需求量。

3. 预计未来口味以烟草为主调的混合型烟草口味产品为主。此次正式稿与3 月 12 号的《国标（二次征求意见稿）》中对添加剂的许可使用名单及用量一致，仍包含可可提取物、香荚兰豆酊、椒样薄荷油、柠檬油等口味成分，我们认为后期或可销售以烟草为主调的混合型烟草口味产品。

4 . 雾化电子烟纳入监管后，中烟系供应商或可加速布局。之前由于担心合规问题，中烟系供应商龙头仅是尝试性布局。我们认为后续中烟系供应商或可发挥渠道优势，进军雾化电子烟相关产业链，如烟油、雾化代工等。

综上，我们认为，此次国标正式版本的发布划定了雾化电子烟的统一生产标准，监管落地将有效推高行业门槛，集中度提升，利好行业上下游龙头企业。

投资建议：1）中烟供应链：重点推荐-劲嘉股份（国内烟标龙头、积极卡位布局新型烟草）； 建议关注：中烟香港、华宝国际、中国波顿、集友股份、顺灏股份、东风股份。 2）雾化产业链：重点推荐-思摩尔国际（全球雾化设备生产商龙头）；建议关注：雾芯科技

风险提示： 新型烟草政策变动风险，销售/企业发展不及预期，市场竞争加剧的的风险