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2022年04月12日发布

投资建议

行业策略：电池安全日益受到重视，高成长锂电涂覆材料赛道因此催生，赛道复合增速超50%，2025年市场空间预计超140亿元。未来3-5年，无论哪一种涂覆工艺推演，无机涂覆材料用量都会大幅提升，弹性最大为勃姆石，未来5年市场空间预计翻5倍。目前市场已走出全球勃姆石龙头壹石通，产能规划遥遥领先，2021年起供应规模预计占全球“半壁江山”。此外，电池高能量密度迭代下油性有机涂覆需求提升，当前PVDF单平涂覆成本已几乎追平芳纶，芳纶各项性能均优于PVDF，预计替代PVDF。重点推荐全球勃姆石龙头壹石通，同时中长期建议关注PVDF被替代趋势下芳纶龙头泰和新材，以及PMMA龙头双象股份。

行业观点

勃姆石未来需求将成趋势性向上。以勃姆石、氧化铝为主要涂覆材料的无机涂覆膜，较以PVDF、芳纶为代表的有机涂覆膜的可拉伸强度以及热收缩性能更优，同时成本更低，凸显性价比，在锂电全产业链降本趋势下，需求预计持续提升。同时，无机涂覆材料中勃姆石核心性能指标均强于氧化铝，二者成本差异小，勃姆石综合性价比更高，预计对氧化铝形成替代。

勃姆石拥有长期成本优势。勃姆石在所有涂覆材料中单平成本最低，约0.37元/平，主要系勃姆石物料成本低，同时因搭配水性溶剂，生产成本较油性溶剂低0.15-0.2元/平。此外，通过拆分成本，我们发现勃姆石原材料成本中36%/26%为制造/能耗费用，而芳纶、PVDF原材料成本中67%、63%均为原材料费用，勃姆石成本结构更优，长期下降空间更大。

浆料一体化是趋势加速，行业份额将进一步向龙头公司集中。一体化可节省生产成本，过程中无需将液态的勃姆石浆料重新烘干制成勃姆石粉体，以节省能源消耗。同时，浆料一体化售出产品为液态，可节省外包装物成本，同时免去客户人工搬运费用、分拆及清理包装费用等。此外，由于勃姆石浆料对于磁性异物含量、勃姆石晶体转换型貌、浆料固含量的把控要求严苛，相较于直供粉体壁垒更高，份额预计向具备一体化能力的龙头公司集中。

看好国产替代下芳纶远期发展潜力。芳纶的一致性好且无颗粒，涂层很薄在1μm-2μm之间，是目前唯一可以单独涂覆的有机材料，其轻质性是其他材料不具备的，符合隔膜需兼顾安全与轻薄的长期发展趋势。然而，当下芳纶涂覆单平成本约1.02元/平，勃姆石仅0.37元/平，目前勃姆石性能已足够满足锂电隔膜基本要求，芳纶在此价格下不具备性价比，看好国产替代下芳纶远期发展潜力。

风险提示

新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，锂电池体系改变导致隔膜需求下降，行业测算偏差风险，公司产能扩产不及预期，研究报告使用的公开资料存在信息滞后或更新不及时风险