理工酷

2022年04月12日发布

主要观点：

本周观点：

疫情扰动加剧， 物流配送成瓶颈。 3 月以来，疫情扰动对社会冲击不断加剧， 长春、 深圳、 东莞、 上海、广州等一二线大城市先后出现疫情局部或全面爆发局势，目前深圳、东莞等地疫情已基本得到控制， 生活秩序得以恢复， 但上海疫情仍较为严峻， 无症状感染者新增人数不断创出新高， 短期内尚未到达疫情拐点， 致线下活动较难开展。相较于此前毒株而言，本轮 Omicron 毒株传染性明显增强， 导致此前不曾出现的物流配送成为限制全社会周转效率发挥的瓶颈， 反映在家电行业来说，则导致家电的线下和线上销售活动均难在上述疫情波及的一二线城市顺利完成。

家电销售短期承压， 建议关注结构性亮点。 从奥维云网发布的 3 月份家电零售数据来看， 以空调、 洗衣机、油烟机、电压力锅、豆浆机为例，其 3 月销量/销额分别同比-28.9%/-22.2%、 -50.8%/-43.4%、 -16.8%/-12.8%、 -31.6%/-30.0%、 -30.9%/-34.7%， 同环比增速均出现大幅回落， 短期承压明显。 但疫情之下仍有值得注意的结构性亮点， 其中冰箱、集成灶、洗碗机表现亮眼， 3 月增量/销额 分 别 同 比 -4.4%/-7.0% 、 -11.4%/+12.2% 、 -0.5%/+15.0% ， 其中， 冰箱作为传统三大白电之一， 相较于空调和洗衣机表现出明显韧性， 或主要因疫情扰动强化了家庭存储需求， 对冰箱消费形成较强支撑， 我们预计， 2 季度疫情进一步得到控制后，冰箱销售短期内有望迎来更新需求和新增需求叠加带来的需求集中释放红利，建议关注白电龙头美的集团、海尔智家、海信家电； 而集成灶和洗碗机作为新兴家电品类，近二年来增速一直领跑家电行业， 在疫情之下仍能保持销额正增长， 可见赛道高景气热度不减， 建议重点关注亿田智能、火星人、老板电器。

板块观点

白电板块： 白电修复的主要支撑来自于： 1）疫情导致的高基数压力逐步减弱， 2） 大宗商品涨价趋势缓解， 3）航运价格止涨企稳， 4）高端化消费趋势渐成。但仍受长期因素困扰： 1）宏观经济下行； 2） 地产拉动减弱等。对比来看，短期内支撑因素对白电企业经营成果的影响直接且见效，白电龙头短期盈利能力修复可期。

中长期看，国内白电市场已逐步转变为更新需求为主的存量竞争市场，在此背景下，我们更加看好白电龙头在品牌、渠道、研发、管理等底层基础能力方面构筑的深厚壁垒，相信其在白电这一延续性创新品类中，可以凭借积累优势实现强者恒强。同时，产品力优秀、供应链成熟、海外运营经验丰富的白电龙头具备海外市场渗透率提升机会，海外市场空间广阔。厨电板块： 厨电板块整体需求较为疲软， 但子板块间表现有所分化，建议关注低渗透、高成长的集成灶子板块。我们认为，现阶段的集成灶渗透率尚低，而现存的存量房市场规模较大，有充足的渗透空间。同时，集成灶品类经历前期消费者教育后（特别是， 2020 年 4 家龙头企业率先上市后，品宣加强进一步提升集成灶的知名度），近二年的蓬勃发展，已推动部分头部企业完成从一至十的积累。伴随渠道建构、产品品类的日益完善，参照传统厨电龙头的发展轨迹来看，集成灶从十至百的跨越式发展可期。

清洁电器板块： 扫地机和洗地机品类在低存量、供应决定需求的行业特征下，新品频出对渗透率提升具有较大的推动作用。石头科技推出的新款带拖布自清洁扫地机 U10 和洗地机 G10、 科沃斯的新款带自清洁+自集尘+自烘干的扫地机地宝 X1， 以及云鲸的第二代带自清洁+自换水+自烘干的新品扫地机 J2，这些新品相较以往无论在产品性能或工业设计上均有明显改善，符合当前消费升级趋势，预计将进一步刺激终端销售。同时，洗地机的快速放量亦吸引美的、莱克、九阳、苏泊尔、新宝等企业的迅速跟进， 22 年上半年将有更多企业推出相关产品，洗地机等新兴清洁电器板块的高景气度确定性较强。

投资建议

建议关注竞争格局持续优化且盈利能力有望边际改善的白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器。

建议关注全面推进产品、品牌、渠道、 管理等多维组织能力提升的集成灶龙头亿田智能， 以主品牌布局集成灶新品的传统厨电龙头老板电器，以及产品结构持续优化、多元渠道稳健拓展的集成灶龙头火星人。建议关注综合优势突出、借助智能生活电器打造第二增长极的扫地机器人龙头科沃斯，以及技术壁垒深厚、海外渠道快速拓展的扫地机器人龙头石头科技。

风险提示

宏观经济增长不及预期导致居民购买力下降；地产调控严峻对下游家电需求产生负面影响；疫情反复影响复产复工等。