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2022年04月06日发布

疫情短期施压需求，通胀支撑金属价格。 美国 3 月非农就业人数略低预期，但失业率降幅超预期，非农数据整体维持强劲，美联储加息预期不变， 5 月加息 50 基点的概率为 76.6%。 原油价格虽有所回落，但通胀压力依然很大，对金属资源品和贵金属价格仍有强支撑。 受疫情冲击以及出口下滑等因素影响，中国 3 月制造业、服务业 PMI 均回落至临界点以下，预计随着疫情和地缘政治冲突缓和，景气度将逐步回升。 全年经济增长目标不变，后续政策落地情况仍是关注焦点。

铝材出口窗口逐步打开仍将支撑铝价， 铜价受刚需支撑。 上周 SHFE铝价跌 1.9%至 22640 元/吨， 清明假期期间 LME 铝价下跌 0.8%至3412 元/吨； 行业平均毛利下降 4%至 5368 元/吨。据 wind 数据，铝锭库存下降 0.2 万吨至 101 万吨。 当前铝价主要受国内供需基本面影响。 国内电解铝产能复产提速，虽产量仍低于 2021 年同期水平（据百川盈孚数据， 上周电解铝产量约为 79.2 万吨，较 2022 年同期少 3 万吨），但复产预期增强叠加下游加工集中地疫情突发干扰， 部分下游提货延迟铝锭库存收窄。虽当前疫情干扰国内加工需求，但考虑海外地缘及能源冲突仍对电解铝供给形成约束，预计伴随传统开工旺季来临，铝材出口窗口逐步打开仍将支撑铝价。 SHFE 铜价跌 0.65%至73160 元/吨， 清明假期期间 LME 铜价涨 1.5%至 10419 元/吨，LME+SHFE 库存累库库 0.56 万吨至 21 万吨， 俄乌冲突延续叠加通胀压力下加息预期加强， 铜价震荡运行。考虑当前受疫情影响，铜供需双弱，但需求端刚需仍存支撑铜价。

锂精矿价格仍处于上行趋势。 上周无锡盘碳酸锂价格下跌 2.56%至45.6 万元/吨，百川锂价维持不变，锂辉石价格维持 2775 美元/吨，工碳、电碳与氢氧化锂价格分别维持 49.75、 51.75 和 49.39 万元/吨。 上周锂盐企业开工率提升，受益于青海地区温度提升以及锂矿端供应上行，碳酸锂开工率和产量小幅提升 0.4%至 45.58%、 4217 吨，氢氧化锂开工率和产量分别提升 12.23%、 20.33%至 50%、 3948 吨，但两者开工率目前均低于往年水平。 需求端，短期来看，疫情影响下整体上正极材料 4 月订单小幅走弱， 受部分终端车型停摆影响，磷酸铁锂订单走弱，而三元电池受镍价冲击的影响犹在， 材料厂家备采需求下滑。长期来看，新能源车企销量持续超预期，造车新势力中，小鹏、理想和蔚来 3 月份销量分别为 1.54、 1.10、 1.00 万台，同比增长202%、 125%、 37.6%。现今整车厂产能扩张形成锂盐刚需，头部整车厂与电池企业纷纷与锂盐企业合作布局锂资源开发，以寻求确定性多元化的原料供应渠道，未来锂产业链一体化趋势或将进一步推进。锂矿价格仍处于上行趋势，对锂盐价格继续形成强支撑，据 Allkem 公告， 其 Q1 锂精矿售价为 2218 美元/干吨，同时预计 Q2 锂精矿售价为5000 美元/吨，销量为 5 万吨，对应碳酸锂成本在 30 万元/吨以上。锂价高位运行趋势不改，板块估值修复继续。

稀土价格回调加速。 上周氧化镨钕价格回调速度加快，下跌 9.05%至90.5 万元/吨，磁材企业普遍调低毛坯出厂价叠加贸易企业继续让利出货，镨钕氧化物价格以每日 2 万元/吨的幅度下跌，同时也带动了钆钬等产品加速回调，氧化钬价格下跌 9.94%至 163 万元/吨。短期来看，市场惯性走势在下周或仍将持续， 建议关注假期过后的北方挂牌价，或将对镨钕价格有一定指引。 稀土价格回落，磁材企业盈利好转。

避险及加息预期影响，金银维持震荡。 SHFE 黄金跌 0.52%至 396.26元/g、 SHFE 白银跌 1.87%至 5038 元/kg； 清明假期， COMEX 黄金跌0.6%、白银跌 0.6%至 1935、 24.6 美元/盎司。 美十年期国债实际收益率上升 6pct 至- 0.41%； SPDR 黄金持仓下降 2 吨至 1091 吨， SLV 白银持仓 1.74 万吨。 贵金属价格震荡运行，主要受避险及加息预期影响。 俄乌冲突疑虑未消， 德国因天然气结算及断供问题与俄罗斯关系日趋紧张； 美国 PCE 物价指数继续攀升，通胀压力不减， 叠加威廉姆斯称必要时美联储可能一次性加息 50bp，高通胀数据下加息预期增强， 金银维持震荡。当前地缘冲突及高通胀仍为贵金属价格主要支撑因素， 建议关注通胀压力下美联储加息节奏。

投资建议： 在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。 长期低资本开支导致的金属资源端供给强约束，将支撑未来几年有色金属价格高位运行， 同时通胀预期上行叠加国内货币政策持续宽松， 有色金属资源企业将迎来价值重估的投资机会。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、 盛新锂能、 中矿资源、 永兴材料等；新材料建议关注铂科新材、 立中集团、 豪美新材、和胜股份、石英股份、博威合金等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、 赤峰黄金、 银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、索通发展等。

风险因素： 下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期； 美国超预期收紧流动性； 金属价格大幅下跌等。