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2022年04月06日发布

本文我们重点通过股价复盘与历史复盘，探讨奥特维商业模式及如何持续进阶打造平台型公司。

股价复盘：行业估值驱动+业绩高速增长→股价上涨

通过复盘公司股价、估值与净利润的关系，我们发现， 2021Q4 及之前，公司股价受到业绩持续增长（α）和光伏设备行业估值持续提高（β）而抬升，更底层逻辑为：业绩持续增长是股价上涨的源动力（自上市以来，公司股价4 次大涨均伴随着业绩提升和新签订单）。

历史复盘：光伏串焊机→锂电模组 PACK→半导体键合机

公司实际控制人技术出身，股权结构稳定且技术人员激励到位，从 0 到 1 （串焊机龙头），且逐渐从 1 到+∞（拓展至锂电、半导体等）。受益于行业快速增长， 2017-2020 年，公司营收从 5.66 亿元增至 11.44 亿元， CAGR≈26.44%；净利润从 0.27 亿元增至 1.55 亿元， CAGR≈79.06%。

1）纵向拓展：组件设备全球龙头（市占率 60%-70%），逐渐延展至锂电、半导体领域。 2） 横向延伸：单一设备→智能整线一体化解决方案，打通单一设备之间的路径分离和信息屏障，减少成本损耗。商业模式探讨： “卖铲子”的隐形冠军

1） 光伏设备：

串焊机： 投资额 0.62 亿元/GW，大硅片+新技术+高效组件推动设备持续投资。 光伏组件新装产线成本中， 串焊机成本 2000-2500 万/GW，占比 35%左右。 奥特维串焊机占据绝对优势， 市占率 60%-70%。

硅片分选机： 奥特维最新型号硅片分选机产能达到片 8500 片/时。 2021年公司硅片分选机约占市场总额 50%左右。

单晶炉： 21 年子公司松瓷机电生产的单晶炉在客户端成功拉出 12 英寸N 型晶棒。炉台为 1600 型炉台，热场最大兼容至 40 英寸。

激光划片机&光注入退火炉： 公司通过做辅助设备，更深刻理解组件所需的串焊工艺，强化串焊机的研发实力。

2） 半导体铝线键合机：国内市场空间 6-7 亿美元，国产替代空间较大， 2021年公司初成功推出高端键合机产品。

3） 锂电模组 PACK： 受益于新能源汽车渗透率提升， 2022-2025 年我国锂电封装设备市场空间 52/56/63/65 亿元，公司模组 PACK 亦具备较强成长性。

风险提示： 下游行业技术路线发生重大变动风险； 市场需求下滑风险； 多主栅串焊机替代常规串焊机的风险； 产品毛利率波动风险；测算存在主观性。