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2022年04月02日发布

政策补贴退坡催生风电轴承国产替代的旺盛需求：目前陆风已实现平价上网，2021年起不再享受补贴，而海风的补贴力度也在逐步下调。从国家对于风电行业的补贴政策来看，前期国家通过补贴政策来推动风电行业的快速发展，并随着行业技术的进步，逐步下调补贴金额。我们认为未来风厂业主与整机厂商均会对成本控制有更高要求，主机厂商选用国内零部件以降低成本的诉求很可能会非常旺盛。

风电招标量提升有望带动风电轴承的市场空间持续扩大：根据已公开的规划性文件，十四五期间各省已规划的新增风电装机量达到187.51GW，根据周建平《“十四五”水电开发形势分析、预测与对策措施》，预计十四五新增风电装机量将会达到280-300GW，是十三五期间的两倍有余。风电招标量的快速增长会有望带动上游零部件市场空间持续扩大。

主轴轴承：主轴轴承是风电机中单价最贵、技术壁垒最高的轴承。随着风机功率的增大，主轴轴承的单价会随之上升。低功率机型已实现国产化，而大功率机型主轴轴承仅有极少数厂商（新强联、瓦轴）可以实现批量供应，存在较大的国产替代空间。目前国内头部厂商优势明显，有望诞生国内龙头企业。根据我们测算，主轴轴承国内的市场空间，2021年38.05亿元，2025年56.43亿元，CAGR为10.36%。

偏航变桨轴承：偏航变桨轴承技术含量低于主轴轴承，毛利率为主轴轴承的一半。国内厂商的技术已较为成熟，已实现全系列国产化，天马、瓦轴、洛轴、新强联、京冶等厂商目前占据国内市场主导位置。风机大型化背景下，独立变桨轴承有望成为新的趋势，使变桨轴承的价值量提升。根据我们测算，偏航变桨轴承国内的市场空间，2021年56.17亿元，2025年88.70亿元，CAGR为12.10%

齿轮箱轴承、发电机轴承：风电机主机厂通常会采购整个齿轮箱与发电机，而不会单独采购内部的轴承。齿轮箱轴承技术含量较高，基本依赖进口，国内只有瓦轴和新强联等极少数轴承厂商处于起步阶段。根据测算，齿轮箱轴承国内的市场空间，2021年24.75亿元，2025年33.42亿元，CAGR为10.63%。而发电机轴承小功率产品已实现国产，大功率产品基本依赖进口。发电机轴承市场空间较小，不足10亿元。

通过风电轴承领域的分析研究，我们对受益于风电高景气度的企业进行了梳理，主要分为三条主线：

①大功率主轴轴承存在较大国产替代空间，目前头部厂商的技术进步快、产能扩张激进，在技术、经验和规模上相较其他国内厂商有较大的优势，未来2-3年内有望诞生国内龙头企业。建议关注新强联。

②独立变桨轴承是未来风机大型化背景下的发展趋势，主要使用三排圆柱滚子轴承，与传统的双排球轴承技术路径不同。目前只有新强联、成都天马等少数厂商在生产独立变桨轴承，未来1-2年内变桨轴承的毛利率有望迎来提升，订单有望较大放量。建议关注新强联、恒润股份。

③目前风电齿轮箱轴承基本依赖进口，存在很大的国产替代空间。风电主机厂会采购一定量的齿轮箱轴承，发给齿轮箱生产厂商来组装，以降低采购成本，目前新强联在建立齿轮箱轴承生产线，带头进入齿轮箱轴承行业，建成后会拿到一定数量的订单。建议关注新强联。

风险提示：风电装机量不及预期、风电大型化进展不及预期、价格竞争过于激烈、市场空间测算具有一定主观性，与实际值或存在偏差