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2022年03月28日发布

投资要点：

中小企业竞争力亟待提高，“专精特新”加速保障供应链安全。中小企业承担大部分就业，是创新的主力军，在国民经济中发挥着不可替代的作用。在国际环境日益复杂严峻、新冠疫情加速国际经济区域化，各国、各企业的供应链风险逐渐显现。我国部分领域仍存在“卡脖子”问题，部分机构和企业的供应链安全受到威胁；保障产业链供应链安全已上升到国家战略高度。参考德国经验，给予足够的科研支持和政策鼓励，中小企业可担当细分领域研发创新的重要力量，成长为“配套专家”或“隐形冠军”。在补链强链需求迫切、全球产业链体系趋于重构的背景下，发展“专精特新”企业有助于“补短板”、“填空白”，优化我国产业结构。

“专精特新”企业加速培育，行业较为集中。“专精特新”概念由2011年提出，2018年开始加速培育，目前全国已公布三批国家级“专精特新”小巨人名单，共4922家企业，其中A股上市公司总计351家（截止2022年1月底）。从地域分布来看，前两批专精特新“小巨人”上市企业主要集中在江浙沪和北京、广东等地；第三批次山东、安徽、四川等省份的上市企业明显增多。专精特新上市公司集中在中高端产业领域，机械设备行业公司数量远超其他行业。

“专精特新”企业毛利率与研发费用占比较高。截止2022年1月底，351家专精特新A股公司中，273家市值在100亿以下，占比78%；市值超过300亿的公司仅8家，分布在电新、医药、电子、汽车四个领域。58%的公司2020年营业收入处于3-10亿元区间，仅18家公司超过30亿元。2020年，351家专精特新公司平均营收为10.54亿元，平均归母净利润为1.29亿元，与创业板、科创板、中证1000指数成分相比均较小。但专精特新板块平均毛利率超过40%，明显高于创业板和中证1000指数成分，仅低于科创板。同时，351家公司研发费用占营业收入的比例为5.81%，也仅低于科创板（10%）。

百万家专精特新企业培育计划出炉，建立梯度培育体系。“十四五”期间，工信部计划培育百万家创新型中小企业、10万家省级专精特新企业、1万家专精特新“小巨人”企业和1000家“单项冠军”企业，构建优质企业梯度培育格局。不少省市也出台了相关政策，落实培育国家、省、市、区（县）级专精特新企业。目前，浙江、广东等经济发达地区拥有更多国家级专精特新企业；中部省市对培育省级专精特新企业的热情更高。

关注国产替代与“碳中和”两条投资主线。考虑政策支持力度及需求迫切性，建议关注两条投资主线：

1）国产替代：部分制造业“卡脖子”领域存在进口依赖度较高等问题。贸易摩擦背景下，核心零部件等国产替代需求愈发强烈。《中国制造2025》提出，到2025年70%的核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障。政策鼓励下，具有核心竞争力的替代产品研发进程有望加速，带动相关企业快速成长。

2）“碳中和”：俄乌冲突爆发后，国际油气价格持续走高，制造业生产成本被迫提高。同时，我国能源结构以煤炭、油气为主，对外依存度较高，能源安全存在隐患，向非化石能源转型迫在眉睫。30/60目标确定，政策密集出台，减排压力大。光伏、风电装机量将保持较高速增长，新能源车渗透率有望加速提升。部分“专精特新”企业为下游头部企业提供核心设备、零部件，且处于产业链重要环节，有望持续受益新能源领域需求提升。

综合考虑成长性和企业发展阶段，多思路优选投资组合。

1）以研发费用占比&毛利率为核心指标：以2018-2020年三年研发费用占营收比例的平均值为第一筛选指标，以2018-2020年公司毛利率依次为次要筛选指标，选取排名前40的公司构建投资组合；该组合2021年全年收益率为71.65%，跑赢中小盘指数62.44pct，跑赢创业板指数63.70pct。

2）以营收增速和固定资产扩张率为核心指标：选取2018-2020年营收增速均超过20%或2019-2020年固定资产投资扩张率均超过30%的标的构建投资组合，共包含36只个股；该组合2021年全年收益率为66.07%，跑赢中小盘指数56.87pct，跑赢创业板指数58.12pct。

3）以前两项主营产品营收占比和营收规模为核心筛选指标：我们以公司2019-2020年营收最高的前两项产品收入占比之和为主要指标，同时考虑2019-2020年公司营业收入，筛选排名前40的公司构建投资组合；该组合2021年全收益率为43%，跑赢中小盘指数33.08pct，跑赢创业板指数35.06pct。

行业评级及投资策略我们认为，国际贸易环境变化背景下，保障供应链安全和关键环节“补短板”成为当务之急。政策大力支持“专精特新”企业培育，具有核心技术能力的企业迎来黄金发展时期。基于此，首次覆盖，我们给予专精特新板块“推荐”评级。

重点关注个股谱尼测试（买入）、协鑫能科、燕麦科技、华铁股份、仕净科技等

风险提示政策落地进度不及预期；上市公司订单增速不及预期；税收优惠制度变化；并购进度不及预期；疫情反复影响；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；中国与德国并不具有完全可比性，相关资料仅供参考；重点关注公司业绩不及预期。