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概述
2022年03月21日发布
投资要点
事件:A股快递公司披露2022年1-2月经营数据。
1-2月快递件量增速+19.6%,恢复中高速增长。2022年1-2月快递行业完成快递业务量156.9亿件(+19.6%),剔除春节影响,整体看行业件量增速恢复略超预期。2022年1-2月社零总额7.4万亿元,同比增长6.7%,增速环比2021年12月上升(+5.0pp)。实物商品网上零售额为1.6万亿元,较2021年同期上升13.6%。实物商品网购渗透率当月值为22.0%,网购渗透率较2021年1-2月上升1.3pp,不同于往年春节网购淡季,2022年不打烊效果明显。
量:1-2月行业恢复中高速增长,A股上市快递公司件量均实现正增长。1-2月快递行业完成快递业务量156.9亿件,同比增长19.6%,较2021年12月的同比增速上升8.9pp。上市公司方面,1-2月顺丰、韵达、申通、圆通分别完成件量16.3、27.3、17.1、23.0亿件,同比增速分别为2.0%、30.7%、39.0%、27.8%;四家上市公司均实现件量正增长,韵达、圆通及申通件量增速超过行业增速。
顺丰市占率为10.4%,较2021年12月上升1.2pp;韵达、圆通、申通市占率分别为17.4%、14.6%、10.9%,较2021年12月市占率均略有下降。
价:主要产粮区涨价持续,A股快递公司单票收入均同比上涨。1-2月份全国快递平均单价10.04元,同比下跌0.51元(-4.9%)。1-2月份东、中和西部地区快递平均单价分别为:9.97元、8.98元、13.00元,分别同比变化-5.6%、-4.4%和3.4%,同2021年12月相比,东部和中部地区降幅持续收窄,西部地区实现增长。同城、异地、国际快递平均单价分别为:5.52元、5.75元、54.29元,分别同比变化-18.1%、-9.3%和1.0%。从主要产粮区看,义乌地区单价同比上升,快递单价为3.24元,同比+9.0%,环比+4.7%。
1-2月韵达单票收入2.50元,同比+13.1%,环比+6.2%;申通单票收入2.59元,同比+0.5%,环比+6.1%;圆通单票收入2.70元,同比+10.5%,环比+7.9%;顺丰单票收入16.67元,同比+5.0%,环比+1.5%。单票快递收入同环比均实现正增长。
集中度:2022年2月快递行业CR8为85.3%,同比上升5.4pp、环比上升3.4pp。
投资建议:旺季以来快递草根调研数据持续验证行业的提价,头部快递最新企业业绩持续验证盈利修复。圆通业绩及中通Q4业绩看,加盟制快递上市公司盈利触底,部分公司扣非净利环比上升,确认上市公司盈利底,圆通22M1-M2业绩显示归母净利5.5亿元,同比+186.4%;21Q4中通单票净利0.27元,同比增长3分钱(+14.3%),环比提升7分钱,均验证盈利拐点。我们重申投资观点:在监管催化下,电商快递业估值重构:行业从比拼肌肉(资本)竞争下的估值体系→比拼经营竞争下的估值体系。供给端价格战缓解逐步兑现叠加行业整合加速,行业发展链条系:政策底→单价底→盈利底,旺季以来快递草根调研数据持续验证行业的提价,头部快递企业业绩预告持续验证盈利修复,叠加行业本身规模效益带来的成本持续降低,未来龙头利润修复将更加明显。
推荐标的:继续看多加盟制快递的利润/估值修复共振,韵达股份:管理团队稳定、份额优先战略定力强,精细化管理水平突出,行业修复阶段利润弹性最大,Q3扣非净利3.2亿元,同比上升6.7%,实现正增长。1-2月ASP同环比双增,同比+13.1%,环比+6.2%。圆通速递:业绩快报22M1-M2实现归母净利5.5亿元,同比增长186.4%,1-2月ASP同环比双增,同比+10.5,环比+7.9%。中通快递:绝对龙一,规模效应最强,具备强大且平衡的加盟网络,产能及现金储备充裕,21Q4单票净利0.27元,同比增长3分钱(+14.3%),环比提升7分钱,市占率环比提升至20.1%,成本管控显著,高油价影响下仍同比持平,显示出龙头的经营统治力。
风险提示:网购增速下滑、加盟商管控风险、人力成本大幅上涨。
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