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2021年08月11日发布

行情回顾

近两周，造纸板块整体有所反弹。表现前五的公司分别为百亚股份、理文造纸、太阳纸业、豪悦护理和中顺洁柔。前期超跌的生活护理、文化纸、包装纸企业均有所表现。纸价方面，木浆系逐步企稳，废纸系稳中有升；原材料方面，木浆价格相对平稳运行，废纸价格则有所上涨。包装纸下游需求有所好转，纸厂涨价情况带动了一定的下游备货意愿，但新增订单仍然较为清淡，文化纸价格跌至成本支撑，但考虑到下游库存仍然较高，或不具备良好的提价基础。

估值回归可比区间，等待行业景气催化

传统淡季中需求端较为疲软，此前持续高企的纸价较难支撑。我们认为，造纸作为周期性行业，其股价运行趋势多数时候与吨纸盈利能力较为一致。虽然行业存在以年为单位的周期和季节性的特征，但由于纸价波动还受产业格局、以及宏观经济等因素的多重影响，纸价变化的精准拐点难以确定。加之参与行业投资的资金多受景气度影响，要寻找较为精确股价拐点异常困难，押注于短期景气度反转或存在较大风险。故我们认为当前阶段在造纸企业的投资中应以估值空间为主要锚点，在估值进入历史可比时期范围后，等待行业景气改善为介入时机。

高景气特种纸赛道龙头有望充分享受行业红利

特种纸加工手段独特且需要专门技术制造，其工序复杂、技术难度大、控制精密度高，其附加值较高，价格波动较传统纸品更低，故特种纸企业盈利较为稳定。居民消费、快递物流保持增长，纸替塑在食品医疗等领域亦创造了新的增量，我们认为具备技术、规模优势的特纸龙头有望充分享受这一市场规模快速增长的红利期。

投资建议：关注竞争格局良好的赛道龙头

周期性行业供需短期的边际变化会对极大程度改变资本市场对公司业绩的预期，我们认为，随着供给侧的逐步出清，造纸行业近年来竞争格局显著优化，龙头企业定价权、综合盈利能力均有所提升。建议在淡季持续关注造纸板块内产能扩张与产业链一体化进展良好的行业龙头玖龙纸业与太阳纸业；具备规模、技术与客户优势的特种纸龙头仙鹤股份。

风险提示

纸价下跌幅度超预期；公司产能扩张进程不及预期；宏观环境发生变化，影响市场定价体系。