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2022年03月02日发布

事件：美团公布六项中小餐饮商户帮扶举措

降成本方面，包括：1）疫情中高风险地区及所属区县的困难中小商户技术服务费减半，且每单1元封顶，有效时间至解除封控后1个月。2）其他地区经营困难的中小商户，技术服务费5%封顶，优惠时间至2022年底。3）2022年力争实现费率透明化全国覆盖。增收入方面，包括：1）为困难中小商户免费提供10万个“外卖管家服务”名额。2）为疫情地区新商户赠送云打印机和出餐宝。3）2022年召开100场以上商户恳谈会，提升服务水平解决实效问题。

点评：

实际帮扶措施整体如我们前期报告所预期：1）帮扶措施以“组合拳”形式推出，而非简单降佣；2）措施具有明显阶段性特征，主要集中在年内维度；3）降费措施指向经营困难的中小商户，其中对于疫情地区给予更高力度的帮扶。我们认为相关政策主旨是从实际角度出发支持行业恢复，主要目标为经营困难的中小商户。

2022降费措施的定量测算：如果其他方面不变，仅考虑前两条降费措施，基准假设情形下，2022年化每单降佣0.05元（takerate下降0.1%），每单OP下降0.04元；悲观假设情形下，2022年化每单降佣0.11元（takerate下降0.22%），每单OP下降0.09元。以上结果均位于我们前期进行的敏感性测算区间的相对较小位置。

从本轮帮扶措施实际影响幅度来看，需要进一步关注：1）局部地区疫情控制情况；2）非中高风险地区经营困难中小商户覆盖范围；3）是否采取返佣方式，用于线上营销和广告推广；4）是否会通过控制补贴等方式对冲部分影响。

2020H1阶段性纾困措施影响对比：2020年2月2日，美团推出七项商户帮扶举措；2月26日启动“春风行动”支持商户更快复苏；3月9日“春风行动”进一步升级，美团外卖启动全国佣金返还计划。2020H1，美团外卖佣金率环比下降0.7pct，广告货币化率提升0.1pct，综合货币化率下降0.6pct；此后2020H2外卖佣金率环比回升0.1pct，综合货币化率回升0.4pct；2020全年外卖佣金率下降0.7pct，综合货币化率下降0.4pct；2021前三季度外卖佣金率、综合货币化率回升0.2pct。

从疫情程度和纾困措施力度来看，预计本轮帮扶措施对于美团外卖takerate影响或明显小于2020H1纾困阶段；待纾困措施退出后，预计外卖佣金率/综合货币化率将有所恢复。

官媒积极释疑，稳定市场情绪：解读措施可为定向阶段性优惠，认可外卖平台重要作用，表示对比海外我国佣金率总体可控：

《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》发布后，2月23日《经济日报》发表文章《大平台小商户应同舟共济》，表示“政策说的是‘引导’，不是命令，”建议勿过度反应。2月28日，《经济日报》发表文章《引导外卖平台与商户共渡难关》，提及我国外卖平台佣金比例总体可控（对比国外同行）。对于疫情这样的特殊情况，平台可对受影响严重商户提供阶段性优惠。外卖平台可以帮助商户摊薄房租和人力成本，扩展客户半径。

投资建议：

整体来看，美团外卖帮扶措施与我们预期基本一致，定向为经营困难中小商户提供阶段性优惠，基准/悲观情形分别预计2022年化每单降佣0.05/0.11元，takerate受影响降0.1%-0.22%，位于我们前期敏感性测算区间内的较小位置。后续关注局部疫情控制情况、经营困难中小商户覆盖范围、是否采取返佣方式、客单价和补贴力度变化等。我们预计实际财务影响或明显小于2020H1阶段性纾困措施，帮扶措施退出后，外卖综合货币化率将有所恢复。

目前彭博预期美团21Q4/22Q1外卖+到店收入分别+21%/+19%，外卖+到店业务OP分别同比+37%/+16%。彭博预期美团22-23年外卖+到店收入增速稳定在24%，外卖+到店OP分别同比+32%/+40%。我们认为官媒释疑和美团外卖公布帮扶措施有助于缓解市场担忧情绪，后续随本地生活行业边际复苏以及核心业务盈利兑现有望逐步修复。建议关注美团-W。

风险提示：局部地区疫情反复；骑手社保政策推进；本地生活行业恢复慢于预期。