理工酷

2022年02月21日发布

1、干散货运是典型的顺周期行业。大宗商品产销地的集中决定了干散货运点对点的运输方式，该方式规模效应不强、门槛低。短期供给刚性，进入门槛低、以及需求侧与工业生产相关度极高共同决定其属于顺周期行业。同时，运输服务的同质化和弱规模效应导致其量和价相互掣肘，单一公司难以大规模扩张，行业集中度难以提升。

2、需求：受益稳增长目标和减碳政策调整，有望保持增长。

①今年的“稳增长”目标需要新老基建共同发力保障。在目前老基建仍占投资主体的情况下，钢材产量有望触底反弹，后续拉动铁矿石需求回暖，同时确保煤炭需求保持旺盛。

②钢铁碳达峰目标由2025年推迟至2030年，相关量化目标有所缓和。该目标的调整有望减少钢铁产能恢复过程中遇到的阻力，确保“双碳”和“稳增长”更加有序的开展。

3、供给：堵港叠加环保政策限制，仍然紧张。

①疫情反复下，干散货船堵港现象仍未缓解。较疫情前，全球Cape+Pmax船队在港运力上升约6个百分点。

②IMO限硫和即将开展的减碳，会通过改装脱硫塔、降低航速和加速老旧船只拆解的方式导致运力进一步收缩。

4、供需剪刀差下的运价景气在2021年已经演绎过一次，后因能耗双控力度加大导致需求下滑而告终。今年供给并未发生明显变化，甚至愈显紧张。需求侧仅需恢复至去年水平，市场便有望再一次迎来运价上涨的景气周期。

风险提示：稳增长不及预期；IMO监管不及预期；能源结构转换节奏超预期；政策性风险；全球经济大幅下滑；

投资建议：供给紧且有望收缩，需求重新因稳增长而复苏，运价有望进入新一轮景气周期，维持干散货运行业“推荐”评级。