理工酷

2022年02月15日发布

乘联会1月产销数据披露：1月国内狭义乘用车（轿车/SUV/MPV）产量同比增长10.4%/环比下降16.5%至205.9万辆，批发销量同比增长6.8%/环比下降8.2%至217.2万辆，零售销量同比下降4.4%/环比下降0.6%至209.2万辆。我们判断，1）当前国内乘用车市场仍受供应链偏紧、以及部分地区疫情反复，导致的量产交付周期延长。2）1月数据体现季节性波动特征、以及春节因素影响；其中，自主品牌表现强劲（1月自主品牌批发/零售市占率分别较2021年全年增加2.4pcts/4.5pcts至46.4%/45.5%）。

1月新能源乘用车批发渗透率19.0%，零售渗透率16.6%：1月新能源乘用车产量同比增长141.0%/环比下降11.8%至42.8万辆，批发销量同比增长141.4%/环比下降18.5%至41.2万辆（批发渗透率同比增加10.6pcts/环比下降2.3pcts至19.0%），零售销量同比增长132.0%/环比下降27.0%至34.7万辆（零售渗透率同比增加9.8pcts/环比下降6.0pcts至16.6%）。我们判断，1月新能源乘用车渗透率仍相对平稳，环比回落主要由于1）自主品牌批发/零售渗透率分别环比下降3.2pcts/7.6pcts；2）特斯拉零售环比下降73%（出口占比环比大幅增长），我们测算特斯拉零售与出口比例波动或环比拉低零售渗透率约2+pcts。

看好高端纯电动、以及插混细分市场的销量前景：从1月新能源乘用车批发销量分拆来看，1）自主品牌的新能源车渗透率约32.0%（vs.豪车/主流合资分别约22.9%/2.7%）。2）纯电动车总占比80.8%至33.3万辆（同比增长130.4%/环比下降21.2%）；其中，A00与B级纯电动占比分别约32%/30%（vs.A级纯电动占比约22%）。3）插电混动总占比19.2%至7.9万辆（同比增长202.1%/环比下降4.3%），其中，比亚迪插电混动约4.7万辆（插电混动占比近59%）。

投资建议：我们看好电动车2C需求持续释放前景，预计车企仍有望通过留存订单、限时保价、以及价格与权益综合调整等方式对冲政策波动与成本上涨压力，驱动新增订单稳健释放；其中，高端纯电动车、以及插混或为销量增长确定性较强的细分市场，预计产能、供应链、以及物流等依然是影响爬坡的主导因素。我们预计2022E国内新能源乘用车销量500-550万辆，看好具有较强车型产品周期（芯片供应缓解具有较强销量与盈利弹性）、以及新能源渗透率持续抬升/智能电动化推进路径清晰明确的车企。乘用车板块，传统车企推荐长城汽车、吉利汽车，建议关注比亚迪，新势力推荐特斯拉，建议长期关注理想。

风险分析：芯片短缺缓解不及预期；补库不及预期；原材料价格上涨；新车型上市与爬坡不及预期；成本费用控制不及预期，盈利回落，疫情反复，市场风险。