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2022年02月13日发布

投资要点

行情回顾：年中转折，估值回落。1）行情：2021年纺服板块整体跑赢大盘8.6pct，在消费行业中表现领先。在疫情、气候、地缘政治事件等综合影响下，股价上半年整体上行、下半年震荡回调。2）估值：截至2022年2月10日，行业市盈率在20X附近，处历史相对低位。

品牌服饰：业绩波动，赛道为王。1）2021年消费复苏受阻，服装消费整体偏弱。2）上市公司2021Q1/Q2复苏态势较好、Q3再受疫情冲击，我们预计2021全年相较2019年营收呈现弱复苏、但归母净利润未恢复至疫情前水平。3）体育服饰品牌零售流水表现相对强劲，赛道优势凸显。4）展望：消费延续弱势复苏，国潮带来行业性机会，运动服饰龙头兼具β&α优势、各细分领域龙头中长期有望受益于集中度提升。

纺织制造：龙头扩产，相对稳健。1）2021年纺服出口维持景气，棉价上行、产能利用率回升。2）上市公司营收净利恢复程度均好于品牌服饰；细分领域业绩分化，棉纺织>鞋服制造>印染>无纺布。3）趋势展望：产能外迁、集中度提升延续，强者愈强。

投资建议：不确定环境中寻找确定性。1）上游波动，下游稳健。相较品牌服饰而言，上游制造商业绩表现相对稳健，但需关注品牌服饰在疫情结束后的反弹机会。2）品牌服饰：四条主线：①部分仍具较高增速的细分赛道（如运动、童装）龙头；②内部调整显效、享受新渠道红利、品牌力持续提升的公司；③有望在国货崛起的行业新增红利中获益的公司；④中长期有望受益于行业集中度提升的细分领域龙头。推荐安踏体育、李宁、波司登、比音勒芬、森马服饰、锦泓集团、太平鸟等，建议关注海澜之家、地素时尚、罗莱生活等；3）纺织制造：三条主线：①疫情后受益于订单转移且客户粘性较高的龙头；②海外产能布局&扩产计划明确的龙头；③受益于订单集中度提升以及品牌服饰中优质赛道（如运动服饰）的上游龙头。推荐华利集团、百隆东方等，建议关注申洲国际等。

风险提示：疫情反复致终端零售疲软、棉价大幅波动、人民币汇率波动、公司限售股解禁。