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2022年02月08日发布

新能源车企喜迎开门红，开年销量超预期：开年国内新能源车企销量喜迎开门红，自主车企、新势力表现亮眼，其中比亚迪、哪吒、零跑环比再增长，大超市场预期；蔚来1月交付9652辆，同比+33.6%，环比-8%，22年蔚来有三款新车ET5/ET7/ES7，销量可期；理想1月12268辆，同比+128%，环比-12.9%，连续3个月交付量破万，理想22年将推出新款增程车型，常州和北京工厂产能释放逐渐爬坡，有望迎来销量快速增长；小鹏1月交付12922辆，同比+115%，环比-19.2%，连续五个月销量破万，其中P7交付6707辆，同比+81%，未来随着小鹏肇庆生产基地技术改造完成，产能将进一步释放；二线新势力表现亮眼，哪吒汽车、零跑汽车销量再创历史新高，其中哪吒汽车1月交付11009辆，同比+402%，环比+8_7%，连续三个月交付量破万；零跑汽车1月交付8085辆，，同比+434%，环比+3.6%，连续十个月交付量超200%增长。

建议：下游新能车交付能力不断释出，全年高增态势有望延续，长期看好产业链景气度。虽然当前上游材料碳酸锂等价格持续高位，但考虑到新能源车产业链的扩产还在前期，未来全行业新增产能释放以及工艺改进带来的降本还未完全体现，且在下游高景气度、成本传导仍较通畅背景下，我们认为产业链各环节的盈利能力影响仍较有限。近期产业链上下游企业签订合作协议／采购协议动作频繁，在下游客户新能源车及动力电池出货持续放量、储能需求快速释放背景下，下游客户保供需求增长，也是未来中游电池材料环节高景气度持续的象征，继续关注竞争格局较好的中游环节，看好具备成本优势和性能优势的龙头公司：1）锂电池厂商：成本有望向下游主机厂传导，盈利预期拐点初现；2）锂电铜箔赛道：供给缺口确定性强，头部企业有望优先受益；3）竞争格局和盈利水平较好的隔膜赛道：头部隔膜企业毛利率近三年保持在40%以上，头部企业满产满销，刚性扩产周期下龙头优先受益需求市场的增长，随着海外电动化进程推进，企业海外客户结构占比提升有望进一步提升盈利；4）正极＆前驱体：产销增速可观，未来磷酸铁锂需求空间打开，三元正极高镍化趋势明确，龙头企业积极扩产，抢占高端前驱体市场份额；5）电解液赛道：随着电解液的扩产，市场对其周期性有所担心，头部公司受益于长协订单，明年价格扰动的影响有所平抑，且通过加码新型锂盐业务进一步凸显成本和利润优势；6）锂电设备：十四五高速成长期，动力电池开启第二次扩产潮，叠加海外需求快速增长，主要锂电池厂商加快在欧洲的布局，中国龙头锂电设备企业将获取新的需求增长点。

风险提示

新能源车产销不及预期、政策不及预期；订单新接或交付低于预期；技术更新的风险；市场竞争加剧风险；供应链短缺风险等。