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2022年02月07日发布

有色业绩强劲，估值修复可期。美国1月非农就业新增46.7万人，远优于市场普遍预期的15万人。疫情肆虐背景下非农数据超预期，进一步强化了美联储紧缩预期，3月预期加息50bp的概率提升至13%。2022年1月份，面对复杂严峻的经济环境和疫情散发等多重考验，中国经济总体延续恢复发展态势，但景气水平有所回落，国家发改委有关负责人此前表示，政策发力要适当靠前，适度超前开展基础设施投资，力争在一季度形成更多实物工作量，稳增长政策有望提振金属需求。美联储加息预期继续抑制金属价格，但中国稳增长预期叠加金属普遍低库存现状，预计金属价格整体将维持高位运行趋势。春节前部分企业发布2021年业绩预告，大部分实现业绩超预期增长，伴随金属价格高位运行，2022年有色金属企业业绩有望继续强劲增长，板块或迎来一轮估值修复行情，重点关注锂、电解铝、稀土、铜等板块。

铝价全年仍有支撑；铜去库步伐延续。春节前一周SHFE铝价涨2.4%至21950元/吨，LME铝价春节期间涨0.9%至3087美元/吨。据wind数据，受下游加工企业春节放假补货需求下降影响，铝锭库存上升0.3万吨至70.5万吨。乌俄局势升级引发海外电解铝供给不足担忧，伦铝继续上行沪铝跟涨。国内方面，云南、内蒙古前期受限电影响产能陆续复产，但复产进度缓慢，新增产能最快于一季度末投产，但大部分投产时间仍受限于地方政策等暂未确定。需求方面，春节临近大部分铝加工企业陆续放假并进入检修期，但板带箔企业开工率仍维持80%以上开工率，显示下游需求强劲。考虑欧洲能源危机短期难以解决，下游新能源用铝需求强劲叠加能耗双控及“双碳”政策的阶段性扰动，铝价全年仍有支撑。春节前一周SHFE铜价跌1.4%至70290元/吨，LME铜价春节期间涨3.9%至9875美元/吨，重回中枢位。当前宏观面对铜价影响较大，美联储议息会议延续鹰派，美四季度GDP及一月非农数据好于预期提升市场加息预期，铜价承压。基本面方面，周内泰克资源HighlandValley罢工对基本面产生扰动，库存低位仍对铜价形成支撑，但考虑铜仍处在传统淡季，预计短期仍以震荡为主。

1月新能源车销量继续超预期，锂价维持强势。春节前一周无锡盘碳酸锂价格上涨9.42%至40.65万元/吨，百川工碳、电碳价格上涨6%、7.5%至35.55、38.04万元/吨，氢氧化锂上涨5%至30.69万元/吨，锂辉石价格上涨0.2%至2690美元/吨，锂价持续加速上涨。临近春节企业开工受限，碳酸锂和氢氧化锂开工率分别环比下降1.83%、1.98%至37.26%、48.38%，产量分别环比下降1.83%、1.98%至3376、3563吨，库存分别环比下降1.04%、5.46%至4944、346吨，锂供应持续紧张。Pilbara发布Q4季报，2021Q4锂精矿产量为8.35万吨，略低于指引，销售价格约1750-1800美元/吨，预计2022Q1包销客户售价约2600-3000美元/吨，另外预计Ngungaju于2022Q1试车、Q3达产，待稳定生产后每3周举行一次拍卖。需求端，受补贴退坡、原材料价格上涨等多重因素影响，新能源车企包括特斯拉、比亚迪、长城等汽车陆续提价，幅度1000~20000元不等，但目前看新能源车销量仍然维持强势，1月份小鹏、理想、哪吒、蔚来分别销售1.29、1.23、1.10、0.97万辆，分别同比增长115%、128%、402%、33.6%。锂资源供给短期不会有明显改善，需求继续高速增长，锂价将继续维持强劲。春节前一周锂公司陆续披露2021年业绩预告，Q4在锂盐价格大幅上涨带动下业绩普遍超预期增长，我们预计2022年锂板块公司业绩将继续超预期增长，板块有望迎来估值修复行情。

2022年第一批稀土开采冶炼指标下发，中国稀土集团份额位居第二。春节前一周氧化镨、氧化镨钕分别上涨3万元/吨、2.5万元/吨至95.25万元/吨，氧化钕上涨1万元/吨至107.5万元/吨。1月28日，工信部和自然资源部向四大稀土集团下发了今年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，分别为10.08万吨、9.72万吨，其中北方稀土和中国稀土集团分别获6.02、3.69万吨的开采配额、获5.38、3.47万吨的冶炼分离配额。下游磁材企业大都春节停产，所需金属库存不多，备货基本结束；金属厂商则看好节后市场，停单挺价意愿较强。

美联储鹰派延续，贵金属震荡下行。春节前一周SHFE金价跌2.1%至370.1元/g，伦敦金现货价春节期间涨0.9%至1807美元/盎司；春节前一周SHFE白银跌7.4%至4703元/kg，伦敦银现货价春节期间涨0.2%至22.5美元/盎司；美十年期国债实际收益率上升11pct至-0.48%；SPDR黄金持仓1011吨，SLV白银持仓1.68万吨，基本与上周持平。美联储议息会议表示维持利率0-0.25%不变，暗示将于3月加息并开始缩表，叠加美国一月非农数据远超市场预期，加息预期再次增强，不确定性及避险属性带来的短期支撑有所弱化，贵金属承压。考虑疫情对于美国就业及经济恢复仍有影响，需继续关注通胀数据拐点及就业市场恢复情况。

投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属（锂钴镍稀土）和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。2022年有色金属价格将整体维持高位，企业盈利有望继续大幅增长，板块估值回归低位，国内货币政策持续宽松背景下，期待有色板块估值修复行情。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能等；新材料建议关注豪美新材、和胜股份、石英股份、博威合金等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、立中集团、索通发展等。

风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌等。