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2022年02月07日发布

本周专题：21Q4轻工、纺服基金持仓分析

轻工板块：基金轻工配置比例下滑。截至2021Q4，基金对轻工板块的配置比例为0.64%，环比下滑0.17pct，同比下滑0.57pct。Q4轻工行业基金在28个行业中配置比例排名第25位。基金持仓轻工板块占比小幅下降，持仓仍位于低配区间。基金个股持仓分析：龙头持股集中度上升，家居板块持仓基金数增加。轻工行业基金持仓集中在板块内龙头企业。顾家家居、欧派家居、裕同科技、迪阿股份、晨光文具分列前五。持仓基金数前十的公司中，顾家家居、迪阿股份、索菲亚的持股基金数增长最多，分别较Q3末增加了60、40、20支，其中迪阿股份为21Q4新上市公司，只有周大生、晨光文具、双星新材的持股基金数有所下滑，2021Q4基金重仓持股总市值变动区分明显。陆股通持仓分析：欧派家居、索菲亚、裕同科技占比高，外资持仓各有变动。

纺服板块：Q4基金A股纺服配置持续下滑。截至2021Q4，基金对A股纺服板块的配置比例为0.32%，环比下降0.014pct，同比增长0.07pct。Q4纺服行业基金在28个行业中配置比例排名第26位，持仓位于低配区间，板块的超配比例为-0.36pct，环比下降0.28pct，同比下降0.06pct。分二级行业看：纺织制造/服装家纺配置比例分别为0.03%/0.29%，纺织制造基金持仓增加，服装家纺有所减持。基金个股持仓分析：龙头个股持仓基金数和金额均减少。纺服行业基金持仓集中于部分个股，李宁、比音勒芬、安踏体育分列前三。截至2021Q4，李宁、比音勒芬、安踏体育的持股基金数分别以39、35、31支领跑纺服行业，但持股基金数分别较Q3末减少了22、6、34支。板块持仓基金数前十的公司持股基金数整体略有下降。从Q4基金重仓持股总市值维度，李宁（59.4亿）、安踏体育（33.1亿）、华利集团(27.7亿)位居前三，其中李宁、安踏相对于Q3分别减少14.8亿、58.3亿。陆股通持仓分析：Q4外资持股森马服饰、地素时尚和太平鸟占自由流通市值比例分别为27.1%、11.5%、7.7%，相对20年底分别增加17.3pcts、5.7pcts、7.7pcts。参考历史走势，陆股通对A股纺服板块个股的配置小幅波动，其中童装细分龙头森马服饰尽管Q4略有回落但全年始终保持行业领先。

本周观点。

家居板块：12月全国住宅销售面积同比下降19.4%至1.74亿平方米，较2019年同期下降10.2%，月度销售数据持续下行；12月全国住宅竣工面积2.34亿平方米，同比增长0.8%，较2019年同期增长3.1%。建议继续关注家居板块修复机会，从行业层面来看，央行降息+货币政策主动释放宽松信号，随着地产信用风险逐渐释放叠加融资改善，家居板块估值有望得到修复。建议优先选择当前行业背景下，有较强能力通过渠道变革、品类扩张带来高成长的公司。

造纸板块：纸浆近期价格受供应面短期扰动保持高位震荡，但下游受节前纸厂检修计划等影响需求偏弱。（1）文化纸：本周文化纸纸价略有上浮，规模纸厂陆续发布涨价函计划2月提涨200元/吨，纸浆价格震荡整理，成本面支撑尚存。但下游经销商及印厂订单有限，需求面支撑一般。临近假期发运受限，市场交投清淡。（2）箱瓦纸：箱瓦纸价格维稳，假期临近纸厂停机检修计划发布，调价积极性不高。近期下游包装厂采购积极性减弱，需求一般。上游原料废纸行情走弱，成本面支撑有限。

纺织制造板块：在疫情反复大背景下，本周纺织服装行业指数下跌4.46%，其中纺织制造、服装家纺、饰品涨跌幅分别为-3.98%、-4.92%、-3.93%。（1）纺织制造：国内局部疫情反复，叠加经济放缓背景下消费意愿下降，我们认为以出口制造为主的纺织制造板块或具备结构性机会，其整体景气度优于以内需为主的品牌服饰。考虑到板块整体预期较为悲观+基金处于低持仓状态+目前板块估值偏低具备性价比，当前市场整体或是行业细分龙头左侧布局的较好时间点。疫情反复影响下各品牌商表现疲软，而代工企业在疫情常态化下产能预计将加速释放，整体表现优于品牌；（2）运动鞋服：品牌服饰在疫情反复的外生冲击下，估值持续回落。我们认为随着冬奥临近，有望带动高端运动鞋服企业受益，国产品牌市场份额和渗透率有望持续提升，当前可适当左侧布局。后续板块整体景气度回暖需静待疫情、经济催化落地；（3）羽绒服：从线上数据看，2021Q4羽绒服线上销售品类市占率显著提升，头部品牌集中度提升，冷冬有望提振羽绒服销售；（4）户外运动：海外的户外运动需求增长带动了国内相应产品出口量的提升，我国头部的专业户外运动装备及产品企业业绩2020年以来表现亮眼。

投资建议

持续推荐以纸代塑大时代下的高成长纸基材料领军企业五洲特纸，立足高景气大空间赛道，产能跨越式提升打开瓶颈，当前公司估值接近历史低点，具备高安全边际以及较大修复空间。推荐木浆系造纸龙头太阳纸业，公司多元化经营、成本管控领先行业，当前估值已在历史底部，建议左侧配置；此外，建议关注拥有海外产线布局和国废渠道建设的箱板纸龙头山鹰国际。

重点推荐万顺新材，锂电铝箔在高景气窗口期投产，在产业链中依然处于估值洼地。当前市场存在预期差，最底部坚定推荐。

建议关注定制家居龙头欧派家居，整装收入持续高增长，在家居消费流量分化背景下持续强化前端流量入口，目前新渠道的商业模式逐步捋顺。软体家居持续推荐顾家家居，建议关注敏华控股。顾家家居渠道改革逐步兑现到业绩，基于原有的强势沙发渠道，新品类如床垫、定制家居开始起量；敏华控股在内销渠道处于持续高速开店阶段，市场份额和业绩处于较强上升通道，中长期功能沙发渗透率依然有比较大的提升空间。

风险提示

扩产进度不及预期；劳动力成本上升超预期；主要客户销售下滑。