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2022年01月27日发布

核心观点：聚烯烃仍处战略机遇期

需求有望持续增长

PE下游应用以薄膜、容器为主，总体需求持续增长。

（ 1）薄膜： 下游食品与服装消费回暖，相应包装需求增长；“禁塑令”可能影响农膜和快递包装的需求。

（ 2）管材： 虽然后续房地产开工随政策收紧而放缓，但乡村振兴和城镇老旧小区改造项目驱动需求。

（ 3）中空容器： 在饮品/日化包装的需求向好。

（ 4）注塑PE： 用于周转箱/托盘等。下游需求随水果、食品、啤酒等行业消费增长向好。

PP的应用集中在拉丝和注塑上，下游需求存在新的增长点。

（ 1）拉丝： 主要用于塑编制品，粮食、水泥、化肥等包装，下游需求总体保持稳定。

（ 2）共聚注塑： 新能源汽车支撑相关需求；常用家电迎来更换期且出口旺盛。

（ 3）均聚注塑： 玩具、小家电出口表现好；外卖餐盒增长迅猛，但“禁塑令”使PP餐盒存在替代风险。

（ 4）纤维： 用来做无纺布，下游医疗卫生领域应用（湿巾、纸尿裤、医用防护服等）存在增长亮点。

进口缺口大，预计国内PE/PP开工率维持高位。

PE： 2020年，国内PE产量2032万吨，年均开工率为90%，净进口量达到1828万吨，对外依存度为48%。

现有产能2801.6万吨，以乙烯裂解-聚合工艺为主，未来新增产能2073万吨，预计2022-2024年产能分别达到3272/3685/4075万吨。需求方面，预计2022-2024年消费量分别达到3927/4127/4282万吨， 我们预计新增产能将有效替代进口缺口，整体开工率仍分别高达85%/86%/87%。

PP： 2020年，国内PP产量2554万吨，年均开工率为91%，净进口量为417万吨，对外依存度为15%。

现有产能3292.9万吨，以乙烯裂解-聚合工艺为主，未来新增产能1488.5万吨，预计2022-2024年产能分别达到3598/3753/4248万吨。需求方面，预计2022-2024年消费量分别达到3217/3342/3469万吨， 我们预计新增产能将有效替代进口缺口，并将增加出口，开工率仍分别高达87%/89%/84%。综合考虑聚烯烃行业的景气程度，给予行业“推荐”评级。

推荐关注： 万华化学、宝丰能源、恒力石化、荣盛石化、卫星石化、东方盛虹等。

风险提示： 经济下行风险、政策限制风险、项目建设不及预期风险、市场大幅波动风险、原材料价格上涨风险、环保及安全生产风险、同行业竞争加剧风险、下游需求不足风险、重点关注公司业绩不及预期风险