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2020年10月26日发布

我们跟踪的159只环保及公用行业股票，本周跑输上证指数1.59个百分点。年初至今跑赢上证指数0.10个百分点。本周宝新能源、联美控股、兴源环境分别上涨5.25%、3.80%、3.64%，表现较好；巴安水务、迪森股份、惠天热电分别下跌19.35%、15.29%、12.90%，表现较差。

新增专项债单周披露总额近千亿，新政设定存量项目中央补贴时长

2020年（截至10月23日）31省市累计发行地方政府新增专项债34506.80亿元，累计披露额度35469.25亿元。本周共有三省份完成新增专项债发行招标工作，分别为河北（207.08亿元）、湖北（175.58亿元）和陕西（47.4亿元）；此外还有8个省份新披露了新增专项债，合计962.44亿元，临近专项债发行最后期限，整体披露速度有加快趋势。2020年（截至10月23日）生态环保类专项债累计披露5130.43亿元，占比高达14.46%。

近日，三部委联合印发了《关于<关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见>有关事项的补充通知》（以下简称《补充通知》）。《补充通知》明确了按合理利用小时数核定可再生能源发电项目中央财政补贴资金额度。同时为了确保存量项目合理收益，基于核定电价时全生命周期发电小时数等因素，规定了各类项目全生命周期合理利用小时数，其中生物质发电项目，包括农林生物质发电、垃圾焚烧发电和沼气发电项目，全生命周期合理利用小时数为82500小时，补贴全生命周期15年。

三季报陆续披露，我们选取SW水务和SW环保工程及服务共64只标的，其中有7家企业率先披露了2020年三季度正式报告或业绩快报。在已披露业绩报告的7家企业中，公司前三季度归母净利润同比向上的共有4家，占比57%；同比下滑的共有3家，占比42.85%，综合来看已披露业绩的环保企业半数利润正增长。

三季报业绩表现较好，动力煤价格高位回落

前三季度业绩密集发布，截至目前公用板块企业利润增速表现优秀。我们选取申万电力行业中共77只标的，其中11家公司发布了2020年三季度正式报告或业绩快报，共10家企业归母净利润为正增长，占比90.91%；仅1家企业明确业绩出现下滑，占比9.09%，电力企业利润方面前三季度表现较好。燃气企业表现同样优秀，8成企业利润增速为正。我们选取申万燃气共26只标的，其中5家公司发布了2020年三季度正式报告或业绩快报，共有4家企业归母净利润为正增长，占比80%；仅1家企业明确业绩出现下滑，占比20%。截至目前，公用板块企业共有16家企业发布业绩情况，有14家归母净利润为正增长，占比达87.5%，比例非常高，但大部分实现业绩增长的企业，都是受益于燃料成本下降、纳入合并报表核算范围扩大所致，业绩长期改善的可能性不确定，股价表现较弱。

国内天然气价格上涨明显，美国天然气维持上行势头

本周期内，全国LNG均价上涨明显，接收站和工厂价格都有上涨。具体分析来看：一是临近北方供暖季，LNG市场心态表现积极，下游终端积极备货补库，上游工厂及接收站出货顺畅，部分接收站几乎处于满负荷出货状态；二是据卓创资讯了解，10月下旬西北中石油线上竞拍交易基准价上调0.1元/立方米至1.38元/立方米，工厂生产成本增加，助推价格上扬；三是近期东北亚现货到岸价格也是一路上涨，接收站进口成本提高。综合影响下，本周全国LNG价格延续上行走势，且涨势比较明显。本周期美国天然气市场基本呈现先跌后涨的趋势。前期受飓风影响，需求不佳，价格下滑，随后由于冷冬效应提振市场热情，需求上升价格出现明显回升。

投资建议

2020年新增专项债披露进度已经完成94%，生态环保类专项债总额已经突破5100亿元，剩下5%左右将在本月完成招标发行。从已经披露的专项债来看，其中近6成的生态环保类专项债投向水务板块，预计全年将有约3000亿元。专项债有助于拉动水务项目投资，同时目前水务板块整体估值仍然处于历史低位。推荐关注低估值高增长的【中环环保】、【联泰环保】。近4成的专项债投向生态修复领域，从目前的市场反应情况来看，专项债将之前PPP等大型订单碎片化，订单工期短、实施完工快，加速了订单的业绩兑现，推荐关注老牌生态景观龙头企业【绿茵生态】。

综合2020年以来生物质发电行业发行的政策，本次补充通知属于打补丁性质，明确了存量项目限时补贴政策，据估算，可将某项目后15年的运营期净利率拉低7-8个百分点，如地方政府没有额外的针对社会资本方的补贴措施，则对存量项目属于偏利空的影响。投资上，建议大家关注【三峰环境】和【绿色动力】这种已投产运营规模较大的国有企业，通过IPO或者定增募集到资金降低了负债率，现有规模稳固了行业地位，而十四五国家限制了投产速度，又不至于负债率增长太快增加财务费用，再加上大股东信用背书，未来应该可以走的更远。

风险提示

1）疫情时间持续较久；

2）动力煤、天然气需求季节性下降；

3）电力政策出现较大变动。