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2022年01月24日发布

投资要点：

本周国海化工景气指数为 166.43，环比上升 2.39。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，给予行业“推荐”评级。

投资建议：投资有扩张能力的标的、偏下游行业的标的、新能源材料标的。

中央经济工作会议要求，明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。稳定的经济环境对龙头企业更加有利。展望 2022 年，我们认为，化工龙头、偏下游行业、新材料行业是重点方向，今年压制龙头企业的产能扩张问题有望逐渐缓解，偏下游行业因高原料成本而利润受损的情况将缓解，新材料行业将受到新能源、新兴行业的拉动迎来发展良机。

轮胎行业进入战略布局期，我们判断 2021Q3 是行业的最低点，2021Q4 和2022Q1，轮胎行业利润开始好转，基于三个判断，第一，供给收缩，中小轮胎企业开始关停，根据卓创资讯的数据，2022 年 1 月 20 日，山东半钢胎企业的开工率在 55.1%，正常情况下的开工率在 70%左右，山东全钢胎企业的开工率在 51.5%，正常情况下的开工率在 70%以上，双控和现金流转负是两个原因，尤其是部分上市公司 2021 年二季度的经营现金流净额都已经转负；第二，海运费价格有所松动，本周中国到美西港口的FBX 指数为 14637.5 美元/FEU，环比上周上升 7.37%；中国到美东港口的FBX 指数为 17487.7 美元/FEU，环比上周下降 4.69%；第三，2021 年 12月份中国商用车月度产量 38 万辆，环比增长 7.7%，汽车产量 291 万辆，环比提升 12.5%，卡车产量 33.1 万辆，环比增长 6.9%。轮胎底部反转，在供给收缩和需求好转的背景下，据轮胎商业微信公众号，不完全统计，2022 年国内市场已有 15 家轮胎企业宣布提价，整体看，此轮提价涨幅多在 2%-5%不等，最高涨幅达 10%；国外市场已有 9 家轮胎企业宣布提价，涨价幅度最高可达 16%。我们认为，轮胎的利润率水平将逐渐恢复。长期来看，中国轮胎企业在中低端市场性价比优势突出，高端市场通过渠道力量实现进口替代，国际化和品牌化两大趋势不可逆转，重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟，这三个企业 2022 年都有海外产能的大幅扩张，以及橡胶助剂企业阳谷华泰、传送带企业双箭股份。

万华化学进入快速扩张期，我们认为，化工行业碳达峰和碳中和目标的实现，核心手段是利用技术创新带来能源结构、能源消耗水平、原料结构、产品结构等方面的变革，技术创新是关键，有创新才能继续成长，万华化学 2021 年第三季度的研发费用达到了 9.3 亿元，在建工程 281 亿元，占固定资产的 46%，其中第三季度购建固定资产的现金流入达到了76 亿元，达到了历史新高，根据环评，万华福建工业园拟将 MDI 项目扩建至 160 万吨/年（万华异氰酸酯公司），TDI 项目扩建至 36 万吨/年（万华福建），万华化学进入快速扩张期。我们预计 2022 年万华化学 1 万吨三元电池材料和 6 万吨的生物降解聚酯材料有望投产，带来新的催化剂。双碳背景下，万华化学的 MDI 作为优良的保温材料，有望迎来需求爆发期，并且公司因具有研发创新能力，可扩能，成长无忧，重点关注万华化学。1 月 21 日，山东省人民政府关于下达 2022 年省重大项目名单的通知，其中包括万华烟台工业园高端精细化学品一体化项目（年产POCHP40 万吨、柠檬醛 4.8 万吨、甲基胺 10 万吨、TMP5 万吨、顺酐 20万吨、聚氨酯固化剂 3 万吨、聚醚多元醇 85 万吨）和万华化学年产 48万吨双酚 A 一体化项目（年产异丙苯 53 万吨、苯酚丙酮 65 万吨、双酚A48 万吨），另外，在 2022 年省重大准备类项目名单中，和万华有关的有万华蓬莱工业园高性能新材料一体化项目和万华（蓬莱）新材料低碳产业园基础设施项目。

磷化工景气可持续，转型新能源进行中。磷矿石价格持续提升，从 2020年底的 350 元/吨提升至目前的 627.5 元/吨，增长 79%；西南地区湿法工业一铵从 2021 年 9 月 23 日 5300 元/吨调整至 2022 年 1 月 21 日 5600元/吨，再次反转上行；黄磷价格回调至 3.1 万元/吨，较 2021 年 8 月份的 2.35 万元/吨仍上涨 30%；具备产业链一体化的企业受益。另外，磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥 2021 年 8 月份的出口量均大幅下降，出口受限，作为终端利润受挤压的复合肥行业，利润逐渐好转。2022 年上半年，新洋丰和川恒股份的磷酸铁都将落地，磷化工产业链仍处于从传统化肥行业转型新能源材料转型的过渡期。我们重点看好产业链一体化、转型速度快的磷化工企业，包括新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、中毅达等企业。中毅达并购草案已发布。

卫星化学一期乙烯项目逐渐投产，根据新华社消息，中美双方同意增加美国农业产品和能源出口，卫星化学从美国进口乙烷，将受到鼓励，卫星化学轻烃一体化项目持续落地，值得重点关注。

煤化工龙头发展迎来转机。随着原料用能政策放松，前期被卡的煤化工项目有望落地，华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等企业成长性凸显。民营炼化迎来发展良机。大炼化项目逐渐往下游延伸，一系列化工新材料项目有望落地，重点关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份等企业。

同时关注功夫菊酯价格大幅上涨的扬农化工、代糖价格持续上涨的金禾实业、原材料涨价的压力下仍能够维持业绩增长的国瓷材料和万润股份、向新能源材料扩张的龙佰集团等。

化工龙头就是未来的王者。根据我们的观察，中国化工行业有一批龙头公司，他们相对于国际竞争对手，体现出明显的效率优势，从回报率、人工效率、周转率等方面都体现出了优势。而中国 GDP 增速放缓和未来碳排放的控制，使得各方面资源都在向化工头部企业集中，叠加智能制造、研发创新，龙头市占率提升的速度在加快。当前时刻，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与优秀的企业同行，投资那些具有高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平远不是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030 年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。

我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3 领域的卫星化学、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰化学、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份、油脂化工龙头赞宇科技等。

美国商务部当地时间 2020 年 5 月 15 日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注瑞华泰、雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。

重点标的信息跟踪

【万华化学】据卓创资讯，2022 年 1 月 21 日纯 MDI 价格 21500 元/吨，环比 2022 年 1 月 14 日+33.33 元/吨；聚合 MDI 价格 20975 元/吨，环比2022 年 1 月 14 日-225 元/吨。2022 年 1 月 17 日，万华化学发布 2021 年年度业绩预增预告：公司预计 2021 年年度实现归属于上市公司股东的净利润为 240-252 亿元，同比增长 139%-151%，每股收益 7.64-8.03 元。据万华微视界微信公众号消息，1 月 17 日，万华化学-河海综合智慧能源项目签约仪式在山东烟台隆重举行。万华化学与河海新能源共建的综合智慧能源项目通过多种创新技术的耦合，将万华化学烟台工业园的生产废热进行回收再利用，为园区生产供应高品位热能，同时为烟台市区的冬季采暖提供清洁热源。

【玲珑轮胎】据 Bloomberg，本周中国到美西港口的 FBX 指数为 14637.5美元/FEU，环比上周上升 7.37%；中国到美东港口的 FBX 指数为 17487.7美元/FEU，环比上周上升 4.69%；中国到欧洲的 FBX 指数为 14432.0 美元/FEU，环比上周上升 1.14%。据玲珑轮胎微信公众号，玲珑轮胎与中科院青岛生物能源与过程研究所战略合作签约仪式于 1 月 14 日在玲珑总部举行。

【赛轮轮胎】2022 年 1 月 18 日，赛轮轮胎发布公开发行可转换公司债券预案。本次拟发行可转债总额不超过人民币 20.6 亿元，债券按面值发行，每张面值为人民币 100 元，期限为自发行之日起 6 年，债券票面利率将协商确定，采用每年付息一次的付息方式，到期归还未转股的可转债本金和最后一年利息。

【森麒麟】2022 年 1 月 17 日，公司发布公告，公司第三届董事会成员已经公司 2021 年第一次临时股东大会选举产生，公司董事会选举秦龙先生担任公司第三届董事会董事长。经公司董事会提名委员会资格审查，公司董事会同意聘任林文龙先生为公司总经理，聘任金胜勇先生为公司董事会秘书，聘任许华山女士为公司财务总监。

【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝 1 月 20 日库存 16.5 天，环比+1.1天；PTA 1 月 21 日库存 328.4 万吨，环比+4.4 万吨。1 月 21 日涤纶长丝 FDY 价格 8250 元/吨，环比 1 月 14 日+100 元/吨；1 月 21 日 PTA 价格5205 元/吨，环比年 1 月 14 日-105 元/吨。据化工新材料微信公众号消息，1 月 14 日上午，大连市举行一季度重大项目集中签约开工活动，计划开工项目包括：总投资 200 亿元的恒力 160 万吨/年高性能树脂及新材料项目、总投资 40 亿元的恒力年产 260 万吨高性能聚酯项目。

【荣盛石化】1 月 20 日，公司发布公告，为确保公司 2022 年生产经营工作的持续、稳健发展，有利于各公司筹措资金，提高公司资产运营效率，根据公司实际需要，公司第五届董事会第二十次会议审议通过了《关于公司 2022 年年度互保额度的议案》，拟确定公司 2022 年度互保额度为人民币 1128 亿元，占公司 2020 年度经审计净资产的 305.14%。

【东方盛虹】1 月 20 日，公司发布公告，截至公告日，公司全资子公司石化产业与疌泉基金已签订《关于盛虹炼化（连云港）有限公司13.2861% 股权之股权转让协议》，盛虹炼化完成相关工商变更登记手续。本次变更完成后，上市公司合计持有盛虹炼化的权益比例增加至99.995%。

【恒逸石化】1 月 21 日，公司发布公告，公司拟于钦州港石化园区内投资 197.23 亿元人民币建设年产 120 万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程项目，项目分两期实施，各期建设年产 60 万吨聚酰胺。

【桐昆股份】暂无更新消息。

【新凤鸣】1 月 21 日，公司发布 2021 年年度业绩预增公告， 预计 2021年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期（法定披