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2020年12月14日发布

弱化总量增长，着眼产业链转型升级和行业格局变化。展望2021年，财政、货币政策逐步回归常态化，基建、地产投资预计平稳增长，制造业投资有望得到改善。建筑业发展至今总量24.8万亿已十分庞大，在高质量发展新阶段，总量增长已不是产业发展的重点和主题。机会来自于转型升级和行业格局变化。一方面，中国经济的工业化、信息化发展对建筑行业提出全新要求，对建筑业自身及产业链带来全新机遇。另一方面，行业增速放缓将加速龙头企业市占率提升，强化龙头优势，龙头企业有望重估。

从“建筑”到“建造”大势所趋，继续看好装配式建筑发展。预计绿色建筑与智能建造将是“十四五”期间建筑行业转型升级主旋律。当前传统建筑随着工人短缺、原材料涨价、环保趋严，成本压力日益加大，而装配式建筑随着规模扩大与配套完善，成本逐渐接近传统建筑，行业由政策驱动将逐步转为产业自驱。建筑产业链价值分布将面临重构，专注于部品部件制造的优势龙头有望快速崛起。具有EPC能力的建筑公司也将迎快速发展。经过三四季度调整后板块龙头估值已极具吸引力。

制造业转型升级催生新市场，工业工程商向服务商转型迎来契机。当前国内制造业盈利修复、出口增长，明年制造业投资有望加快。新时期制造业投资的一大特征是，新兴产业投资快速增长，传统行业则以技改置换为主，但都对绿色环保、工业4.0及智能制造等高质量发展要求显著提高，这对擅长于传统产能建设的工业工程商同时带来机遇和挑战。具有智能建造能力和服务能力的企业将迎来机会。不仅如此，智能化、信息化全新生产要求也为相关企业切入运营服务环节、向制造业服务商转型带来契机。

建筑行业向龙头集中趋势日益明显，龙头企业有待全面重估。近年来在反腐、营改增、金融监管、原材料价格波动、疫情冲击等诸多因素影响下行业集中度已持续提升，经营不规范、实力弱的小企业已然逐渐退出行业。龙头企业无论在项目获取还是在成本、风险管控方面都有显著优势，装配式建筑、EPC模式推广还将进一步加速这一趋势。行业需求增长放缓也正是集中度加速提升之时。市场对此缺乏充分认识，建筑龙头将有待重估。

投资策略：重点推荐低估值建筑龙头品种中国建筑、金螳螂。坚定看好装配式产业发展，重点推荐鸿路钢构、精工钢构、远大住工、亚厦股份、华阳国际、东南网架。制造业投资领域重点推荐中材国际、中国化学。

风险提示：疫情影响超预期风险，地产调控趋紧风险，制造业复苏力度不及预期风险，应收账款坏账风险等。