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2020年12月17日发布

我国电源结构以火力发电为主，其中燃煤发电在火力发电中占据主导地位。目前全国规模以上电厂火电发电量在总发电量中的占比仍超过70%；燃煤发电量在火电发电量中的占比超过90%，燃气发电、燃油发电量占比小。本报告火电研究以煤电为主。

一、主要观点

2020年三季度，电力行业共发行153只债券，发债总额2,283.03亿元，发债数量及发债总额分别较上年同期上升10.07%和下降3.14%。从发债主体级别情况来看，2020年三季度发债主体共57家，其中以AAA企业为主。2020年四季度电力行业到期债券数量78只，到期债券总额1,386.77亿元，涉及主体37家。

级别调整方面，2020年三季度，电力企业运行较为平稳，未发生债券违约事件，亦未发生级别迁徙。

2020年前三季度，我国电力总装机容量继续增长，增速保持稳定。受能源结构、历史电力装机布局等因素影响，国内电源结构仍将长期以火电为主。从电源投资结构来看，水电和风电发电企业电源工程投资额同比增长，其他类型发电企业投资额同比下降，且受产业政策引导影响，发电结构绿色化转型持续推进，火电投资降幅较大。从长远看，我国未来电力投资结构中新能源发电投资占比将持续上升。2020年1－9月，全国跨区送电量同比有所增长。且随着近年来我国电网行业升级改造基本结束以及特高压建设的实施，跨区域送电能力不断提升，有利于解决国内长期存在的区域性电力供需不平衡问题。

从三季度财务表现看，具有规模优势的火电企业在盈利水平、设备机组的更新、技术开发等方面都更具有优势，抗风险能力也更强。

2020年三季度，我国电力总装机容量将继续保持稳定增长，且增长的带动因素将主要来自于非化石能源装机容量的增长。受环保政策趋严因素影响，技术落后、装机规模小的电站仍面临关停压力，相关企业经营业绩或将持续下滑；同时，高煤价低电价对火电企业的“两头挤压”将进一步压缩企业的利润空间，进而影响相关企业的信用水平。2020年上半年，受新冠肺炎疫情影响，我国电力需求有所下滑，但随着各行各业的逐步复工复产，全社会用电量逐步恢复增长。2020年1－9月，全社会用电量同比小幅增长。未来，随着我国复工复产的持续推进，电力消费需求增加，电力消费增速逐步回升。

此外，近年来新能源发电成本快速下降，市场竞争力显著增强，挤压了煤电企业的生存空间，但由于电力在经济发展中的重要地位，以及我国电源结构状况和电价调整对下游行业生产成本的影响等因素，我国政府在火电改革措施方面持慎重态度，未来火电产能过剩局面的改善尚需一定时间。