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2020年12月22日发布

投资要点：

多地限电现象近期频发。 进入 12 月以来，全国多个地区陆续出现限电现象， 湖南省有关部门要求各类工商企业要主动错峰生产，关闭不必要的景观亮化设施，居民、党政机关、企事业单位在高峰负荷时段尽量不使用高耗能电器。江西省要求从 12 月 15 日起，每日早晚高峰段实施可中断负荷，并启动有序用电工作。浙江省及多个地市发布通知，要求有关单位办公区域气温下降到 3 摄氏度以下（含 3 摄氏度）时方可开启空调等取暖设备，且设置温度不得超过 16 摄氏度， 部分地区对企业生产进行限电。

多重因素叠加导致近期限电。 1） 工业生产快速恢复拉动用电增长。比如湖南、江西和浙江点等地 11 月份规模以上工业增加值同比分别增长7.4%、 7.9%和 11.9%， 1-11 月工业增加值同比增长均高于全国平均水平； 2）极寒天气偏早到来，且异常偏低。 12 月以来，受强冷空气影响， 带动冬季取暖负荷迅速增加， 多地最高用电负荷屡创新高； 3） 部分省份新增装机停滞不前，冬季供应能力明显不足。 以湖南为例，2018-2020 年湖南装机容量增长了 277 万千瓦，其中以光伏和风电为主，但冬季难以提供稳定电力供应；水电装机新增 14 万千瓦， 但能够在冬季稳定供应的火电装机反而降低 20 万千瓦。 4） 部分地方为了促进节能减排，采取限制电力消费的措施。根据浙江省的能源消耗总量和强度“双控”方案， 2020 年浙江煤炭消费总量要比 2015 年下降 5%以上、控制在 1.31 亿吨以内；在各市平衡基础上，累计腾出用能空间600 万吨标准煤以上，此次浙江限电主要是为了完成十三五控煤目标。

限电现象在交易市场上表现为电力供需偏紧，关注由此带来的市场化交易观察窗口。 回顾“十三五”电力市场化交易，其实是在一个供需相对宽松的背景下启动的。整个“十三五”期间，市场化交易也仅仅在 2020 年 5 月和 6 月的新疆月度交易中出现过价差为正的情况， 其背后的原因是交易规则的特殊性加剧了月度交易的供需紧张， 具体内容见我们在 2020 年 6 月 30 日外发的《电力行业点评：供需失衡，新疆电力交易首次出现连续正价差》 。我们认为， 5-6 月的新疆月度交易价差为正，以及此次不同地方频现的限电现象，虽然背后的原因均有所不同，但在电力市场化交易的背景下， 最终都可以表现为交易市场上的供需偏紧。 因此， 此次限电导致的供需偏紧可能为“十四五”期间的电力市场化交易提供一个很好的观察窗口： 1）观察电力供需偏紧是否能够在交易价差中得到及时的反应， 比如交易价差收紧； 2）由于各省 12 月份的月度交易基本上在 11 月末就已经完成，且各地的 2021 年度长协交易也基本结束，因此我们需要密切关注接下来的 2021 年 1-3月的月度交易，以及部分省份可能进行的年度补充交易等； 3）如供需偏紧能够在交易价差中得到反应， 我们认为这可能会改变市场在“十三五”期间形成的“市场化=电厂降电价让利”的认知，对于电力板块尤其是火电板块的估值修复可能会起到一定作用。

投资建议。 预计受低温影响、取暖负荷和生产用电负荷持续增加等因素的影响，未来 1-2 个月内全国部分地区的电力供需将维持偏紧格局，关注即将开展的电力月度交易，推荐全国布局的低估值火电龙头华能国际、华电国际，以及水电龙头长江电力和华能水电。

风险提示： 煤价上涨超预期；市场化交易受到政府行政降电价政策的干预。