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2021年01月11日发布

流动性：一年期国债利率创8月以来新低。(1)中债一年期国债收益率创2020年8月底以来的新低，该值与大宗商品价格在中长期的方向上比较一致，因为二者需求都由宏观经济的投融资决定；(2)中美10年期国债收益率利差近期创2020年6月底以来的新低，主要是因为美国国债收益率明显反弹；(3)伦敦金现价格下跌2.55%、但SPDR黄金ETF持仓量增加0.97%，这与前几个月的情况刚好相反。

基建地产链条：生产指标总体有所反弹，但利润出现分化。(1)水泥、全钢轮胎、石油沥青装置开工率分别环比增加1.8、11.6、4.2个百分点；(2)但高炉产能利用率环比回落0.3个百分点，重点城市钢贸商库存回升6.6%、长流程螺纹钢利润环比回落了3元/吨至243元/吨；(3)100个大中型城市成交土地规划建筑面积继续环比下降、30大中城市商品房成交面积继续环比回升，这和前期趋势一样。

工业品链条：大宗品涨跌互现，新能源材料价格继续上行。(1)主要大宗商品涨跌互现：冷轧钢-0.18%、铜+4.15%、铝-0.06%，冷轧和铝价格毛利下滑，电解铜价格创2011年以来同期新高；(2)新能源车材料价格继续上涨：六氟磷酸锂+4.55%、碳酸锂+了．25%、钴+4.53%。

出口链条：CCFI和美国PMI新订单指数创历史新高。(1)本周CCFI（中国出口集装箱运价）综合指数为1,658.58点，环比+5.16%．再次刷新历史最高值；(2)2021年1月1日，全球PMI新订单值为54.50，环比-0.60个百分点，是近8个月以来首降；美国PMI新订单值为67.90，环比+2.80个百分点，为2010年来最高；(3)美国粗钢产能利用率本周了4.6%，已接近疫情前水平。

比价关系：焦炭焦煤价格比值创8年新高。(1)焦炭和焦煤的价格比值为2.07，创2012年以来新高；(2)上海冷轧钢和螺纹钢的价差本周五为1200元/吨，环比-20元/吨，较12月底的高点回落480元/吨，但也是历史非常高的水平；(3)新疆和上海的螺纹价差为-400元/吨，依然处于历史低位。

估值分位：主要周期板块的PB相对于沪深两市PB的比值分位(2012年以来)：石化0.30%、房地产0.70%、普钢1.64%、煤炭3.45%、航运33.94%、工业金属21.67%、水泥22.32%、化工65.95%、商用货车65.86%、工程机械100.00%。

投资建议和股票推荐。我们倾向于认为，从流动性、板块估值和盈利趋势三个角度来看，周期股面临共振的投资机会。但是面向中期，房地产产业链的周期品价格、利润前景可能会高位下滑。建议重点关注金属板块的：方大特钢、华菱钢铁、宝钢股份、江西铜业、明泰铝业。

风险提示。根据历史数据得出的相关性失效的风险；宏观政策调整的风险；公司经营不善风险。