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2021年01月18日发布

流动性：国债中美利差、长短利差均出现 12 月以来的首次转变。 (1)中美十年期国债收益率利差在本周五为204个BP，环比上周+3个BP，为近一个月以来首次上涨，处于历史极高水平； (2)中国十年期与一年期国债收益率的利差环比一2个BP，与2020年8月初水平持平，是2020年12月以来的首次回落； (3)伦敦金现价格和SPDR黄金持仓量均环比小幅回落。

基建地产链条：螺纹利润快速回落至 2017 年初的水平(1)螺纹钢价本周为4330元／吨，环比-3.56%；长流程螺纹钢利润本周为了元／吨，环比-237元／吨，创2017年初以来的最低值；(2)周开工率：水泥回升4.8个百分点、全钢轮胎回升3.6个百分点、石油沥青回落2个百分点；12月小松挖机小时利用数同比+3.2%、环比-5.6%；(3)主要商品价格：水泥-0.5%、沥青+2%、焦炭+4%、焦煤+0%、铁矿+0.09%、螺纹-3.6%。

工业品链条： 电池材料价格一枝独秀。(1)大宗品价格：铜-1.1%、铝-4.8%、冷轧钢-2.1%，其中冷轧钢毛利较12月中旬历史高位已回落600元／吨至454元／吨； (2)新材料价格：电池级碳酸锂+5.9%、氢氧化锂+1.5%、六氟磷酸锂+4.4%、钴+3%、氧化镝+3.2%，但氧化镨钕-2.3%； (3)半钢轮胎开工率+I.I个百分点。

比价关系：煤焦价格比值再创历史新低。 (1)上海冷轧钢和螺纹钢的价差本周五为1240元／吨，环比+40元／吨，也是历史非常高的水平；(2)焦炭和焦煤的价格比值为2.16，环比+0.09，再创历史新高； (3)伦敦现货金银价格比值本周五为了3倍，该比值在2020年3月l了日达到123倍的历史高位后迅速回落，2010年以来的均值为了l倍。

外需指标：中国出口集运价指数再创历史新高。(1)本周CCFI（中国出口集装箱运价）综合指数为1,863.84点，环比+6.27%，再创历史新高；(2)2021年1月1日，全球PMI新订单值为54.50，环比-0.60个百分点；美国PMI新订单值为67.90，环比+2.80个百分点，创历史新高。

估值分位：主要周期板块的PB相对于沪深两市PB的比值分位（2012年以来）：石化1.17%、房地产2.86%、普钢0.35%、煤炭2.00%、航运32.85%、工业金属11.61%、水泥21.82%、化工66.5g%、商用货车69.36%、工程机械92.53%。

投资建议和股票推荐。我们倾向于认为，从流动性、板块估值和盈利趋势三个角度来看，周期股面临共振的投资机会。但是面向中期，房地产产业链的周期品价格、利润前景可能会高位下滑。建议重点关注大宗金属板块的：方大特钢、华菱钢铁、宝钢股份、江西铜业，明泰铝业。

风险提示。根据历史数据得出的相关性失效的风险；宏观政策调整的风险；公司经营不善风险。