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2021年01月29日发布

2020Q4，基金对休闲服务板块配置比例略有下降为2.50%，环比下降0.08pct，但依旧处于历史高位并且维持超配状态，排名申万一级行业重仓比例第十位。在离岛免税新政刺激下，基金对于免税行业龙头中国中免抱团力度不减，继续增持至2.25%的历史高位，较上一季度提升0.03pct，且为连续三个季度环比上升，持股总市值排名基金所有重仓个股第六位，建议继续关注。

行业持续超配，继续大幅加仓免税，酒店龙头。从近两年基金对社会服务行业的配置来看，整体表现出先抑后扬的态势。由于新冠疫情影响，基金在2020Q1持仓比例下降到阶段性低点，此后连续两个季度大幅加仓。2020Q4休闲服务板块市值占A股总市值比重为1.17%，与市场基准进行比较，行业超配1.33pcts。过去两年时间，行业持续处于超配状态。基金对于行业龙头扎堆明显，中国中免持仓集中度进一步上升，持有基金数环比增加62家至290家。首旅酒店持有基金数环比增加8家至10家。重仓比例较第三季度提升2.86BP。

行业内部分化加剧，马太效应较为明显。尽管行业配置比例处于历史高位，但是2020年第四季度行业内部除中国中免、首旅酒店获得资金青睐增持外，其余个股均被减持，资金重仓股集中度有比较明显的明显提升。景区、旅行社、人力资源等板块受到疫情影响较大，减持幅度比较明显。宋城演艺、科锐国际减持居前，分别被减仓12.19BP，3.25BP。宋城演艺持有基金数环比减少5家至16家，科锐国际持有基金数环比减少4家至6家。

最新观点：后疫情时代，建议关注高景气赛道中竞争优势明显、业绩确定性高的子行业龙头。今年是十四五的第一年，海南离岛免税发展指引明确。海南省政府相关领导在政府报告和接受采访时表示，进一步大力发展免税购物，2021年推动离岛免税“邮寄送达”并力争免税销售突破600亿元，“十四五”时期计划吸引免税购物回流3,000亿元，到2030年希望能够将免税销售做到7,000-8,000亿元。后疫情时代，在境外高端消费持续回流国内的大背景下，叠加离岛免税发展的目标指引和政策执行，海南离岛免税有望迎来历史发展新机遇，免税赛道有望在未来几年内保持较高景气。目前，海南离岛免税竞争格局较为明确，中国中免的议价能力、品牌数量、区位、品牌优势较为明显，中国中免行业龙头地位较为稳固。

投资建议：

继续推荐免税龙头中国中免，建议关注酒店、景区、旅行社龙头企业。

风险提示：

境内外新冠病毒疫情加剧的风险、春节假期旅游及商务出行减少风险、免税政策落地不及预期风险。