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2021年02月22日发布

投资要点

事件： 2021 年 2 月 14 日开始， 美国得克萨斯州受到异常寒冷天气影响，电力供需严重失衡，电力现货价格暴涨，发生大面积、轮流停电，2 月20 日美国得州已进入重大灾难状态。截至当地时间 2 月 17 日，部分地区停电超过 60 小时，电力现货价格已达到系统上限 9 美元/千瓦时。

美国及得州电力系统简介：各环节主体极为分散，统一调度几无可能，得州属于真正意义上的孤网。

1）截至 2020 年年末，美国共有电力企业 3000 多家，按所有制划分，包括私营企业、联邦公营、市政公司、电力合作社等多种形式，由于美国私营电力企业占比较高、且电力系统各环节主体极为分散，一旦出现紧急用电需求，各电力公司之间互相支援的意愿很低、统一调度难度极大。

2） 得州每年外购电量占比自身用电量 1%左右， 电力系统基本完全实现自给自足，由于得州和外部只有直流互联（总容量 125 万千瓦），不受美国联邦能源管理委员会的监管，因此属于真正意义上的“孤网” 。

得州大停电的原因分析：外因（极端天气）+发电（常规电源不出力、缺乏备用电源）+电网（孤网，不具备跨区域调度能力） 。

1）外因——极端天气：百年不遇的极寒天气造成用电负荷激增；

2）发电——常规电源不出力、缺乏备用电源：由于生产商对极寒天气准备不足，占比总装机 25.63%的燃气机组、15.84%的风电机组、还有部分燃煤电厂均无法进行正常工作，同时得州没有电力容量市场，缺乏备用电源；

3）电网——不具备跨区域调度能力：只有总容量 125 万千瓦的线路与外部相连，每年外购电量占比自用电量不到 1%，不具备跨区域调度能力。

对中国碳中和路径发展的启示：

1）2020 年底我国多省份出现限电，以湖南为例，省内煤电利用小时数和装机双双下降，可再生能源装机和电量提高，外送能力又面临西北冬季风光出力下降和华中地区普遍迎峰度冬供应紧张，最终出现严重限电，这也是我国能源转型和电力供应安全矛盾的典型缩影。

2）实现碳中和目标，必须要加大力度发展与新能源相匹配的调峰和备用电源，目前主要是火电，以应对大量风光上网之后带来的设备和系统故障。

3）针对调峰调压等电力辅助服务建立合理的补偿机制，才能充分调动作为调峰和备用的灵活电源的积极性。

标的：电网改革利好【三峡水利】，终端运营资产亦值得关注。【南网能源】、【龙源电力】、【三峡新能源】、【福能股份】 、【涪陵电力】 。

风险提示： 宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱、风电光伏发电小时数不达预期、终端销售电价受到政策影响持续下降等。