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2022年01月04日发布

事件： 2021 年 12 月 31 日，国家电网有限公司发布《 关于 2021 年可再生能源电价附加补助资金拨付情况的公告》。

2021 年财政部下达国网生物质发电补贴预算 44.83 亿元， 较 2020 年国网生物质补贴预算下滑 7.81%。 根据财政部预算司披露， 2020 年国家可再生能源电价附加补助资金预算总额为 923.55 亿元， 根据预期分配方案， 2020 年拨付给国家电网合计 770.57 亿元，其中风力发电 313.31亿元、太阳能发电 408.64 亿元，生物质发电 48.62 亿元。 2021 年国家可再生能源电价附加补助资金预算总额为 890.67亿元，同降3.56%。2021年 12 月 31 日，国家电网公告 2021 年财政部共下达公司可再生能源电价附加补助资金年度预算 761.01 亿元， 占当年预算总额的 85.44%，其中风力发电 263.46 亿元、太阳能发电 452.72 亿元、生物质发电 44.83亿元， 较 2020 年国网预期补贴预算分配额分别下降 15.91%、提升10.79%、下降 7.81%， 光伏发电补贴拨付金额扩大。

竞价上网央地分担减轻国补压力，存量项目补贴缺口有望改善。根据《关于检查可再生能源法实施情况的报告》，截至 2018 年底可再生能源发电项目补贴资金累计缺口达 2331 亿元， 2018-2021 年累计补贴缺口进一步扩大。我们对垃圾焚烧发电补贴的理论需求量进行测算，根据住建部《城乡建设统计年鉴》披露， 2020 年城市和县城垃圾焚烧实际处理量为 1.63亿吨，按照吨上网电量 280 度/吨计算，年上网电量 457.03 亿度， 2020年补贴理论需求额为 68.55 亿元（若考虑到 2020 年 9 月 11 日及之后并网项目补贴央地分担， 则实际补贴需求额将低于 68.55 亿元），高于 2020年生物质发电补贴预算额度，垃圾焚烧发电补贴缺口持续积累。 国补新政落地要求 2020 年 1 月 20 日后并网的新增项目补贴以收定支， 新增项目补贴不拖欠， 2021 年 1 月 1 日及以后新开建项目采取竞价上网低价优先。竞价上网&央地分担减轻国补压力，存量项目补贴发放有望加速。

政策支持垃圾焚烧企业以国补资金为基础探索多元化融资渠道，盘活国补应收账款。 国家鼓励已纳入补贴清单的可再生能源项目所在企业，对已确权应收未收的财政补贴资金，可申请补贴确权贷款或开展资产证券化项目进行融资。 2021 年 4 月，光大绿色环保首单以国家可再生能源电价附加补助资金应收账款为基础的资产支持票据（ABN）成功发行，发行规模为人民币 5.89 亿元， 2021 年 12 月，光大环保中国以城市生物质发电项目国补应收账款为基础发行 6.72 亿元碳中和 ABN。

国补退坡促商业模式 C 端理顺改善现金流，完全退坡顺价至 C 端人均垃圾处理费 31 元/年。 竞价上网推行将促使垃圾处理费调升，垃圾处理费有望向居民端推行。我们测算，垃圾焚烧电价补贴退坡实际影响有限，对垃圾焚烧项目净利率影响在 8pct 以内，若国补减少部分可顺应至前端处理费上升，处理费顺价至 C 端，人均垃圾处理费支出需 31 元/年（较退坡前+12 元/年），占人均可支配收入的 0.07%， 顺价难度较小，有望向居民端推行。 政策要求结合垃圾分类推动居民端分类计量收费，城镇垃圾处理费划转至税务部门征收，提高收缴率，顺价逻辑加强。

垃圾焚烧项目减碳显著， CCER 利润增量有望对冲国补。 垃圾焚烧减碳效应显著， CCER 贡献 12%利润弹性，有望对冲国补改善现金流，通过市场化的碳排放权交易合理补贴环境效益， 降低对补贴的依赖度。

投资建议： 生物质发电补贴有序发放， 竞价上网和央地分担减轻国补压力， 存量补贴缺口有望改善。 关注项目投运风险收益比较高以及运营效率高可冲减国补退坡影响的标的。重点推荐： 光大环境、 瀚蓝环境； 建议关注： 伟明环保， 绿色动力， 三峰环境。

风险提示： 补贴下达和政策推广不及预期，项目进度低于预期