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2022年01月04日发布

家具家装下乡补贴，叠加地产政策边际宽松信号释放，坚定看好低估值内销家居板块！

家具家装下乡政策推出， 一方面有望推动释放农村地区消费潜力，促进家具产品渗透率进一步提升；另一方面有利于制造端产品力突出、成本控制能力领先的头部家具企业持续拓展下沉市场，提升市场份额，扩大品牌影响力。叠加地产政策边际宽松信号不断释放，有望修复地产链悲观情绪。 2021 年12 月 3 日，央行等三部委集体回应房企风险问题，短期个别房企出现风险不会影响中长期市场的政策融资功能。银保监会新闻发言人表示，现阶段重点满足首套房、改善性住房按揭需求，合理发放房地产开发贷、并购贷款及加大保障性租赁住房支持力度。 2021 年 12 月 8 日，中央经济工作会议在坚持“房住不炒”总基调的同时，强调“加强预期引导，探索新的发展模式，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”，有望支撑房地产市场保持稳定，修复房地产产业链的悲观情绪。

持续看好“内需+2C”为主的软体家居赛道。渠道力方面， 软体家居具有“线上无法取代线下”“大宗无法取代零售”的天然壁垒，头部企业在 KA 卖场逐步占据核心位置，以多品类模式在同一卖场开设系列店，把握线下流量入口，地方性及中小品牌或将逐步失去成交场景，从而退出核心市场竞争； 产品力方面， 过去几年国内软体企业依托收购海外品牌、和海外设计师合作开发等方式，产品力得到显著提升，叠加“国潮崛起”消费思潮，消费者对国产家居品牌的接受度提升；软体大宗影响小，软体家居消费属于个性化消费，精装房不配套，因此大宗业务收入占比很低，个别地产企业的波动对公司账期及短期业绩几乎不产生影响。结合估值性价比，持续看好“内需+2C”为主的软体龙头【喜临门】、【顾家家居】、【敏华控股】；定制板块优选业务结构良好且管理能力强的【欧派家居】、【志邦家居】。

国内铝塑膜取得技术突破，供应体系逐步完善， 国产替代趋势明确。铝塑膜行业整体来看， 目前处于供不应求状态，铝塑膜需求目前核心驱动力是软包电池出货量快速增长，未来增量或源于两轮电动车、储能电池、固态电池等领域。据 EVTank 及利元亨招股说明书数据，全球软包电池出货量占比由2012年的23.93%提升至2020年的55.83%，2020年出货量107.7GWh，YOY+28.1%； 竞争格局来看， 全球铝塑膜主要被日本企业垄断，其中大日本印刷（DNP）占据全球 50%市场份额，昭和电工占据 20%市场份额。目前国内铝塑膜技术取得进展，产品性能和可靠性提升，供应体系逐步完善，形成上下游良性循环反馈，处于国产替代化的前夜。推荐【紫江企业】，核心逻辑是国产替代，本质原因是技术进步及上下游供应体系逐步完善， 21Q3 公司铝塑膜单价 16.8 元/平米， 21H1 均价 16.0 元/平米， 20 年均价 15.5 元/平米，单价持续环比提升，行业竞争格局良好。

政策推动 CCER 项目发展，长期看好林业碳汇价值。

中国有望成为全球最大的碳交易市场，林业碳汇为 CCER 项目中的“黄金”。全球碳市场覆盖全球 16%温室气体排放、全球 54%GDP 值、近三分之一人口，预计 2021 年全球碳市场配额总量超过 75 亿吨； 2019 年中国二氧化碳排放量全球占比 28.8%，有望成为全球最大的碳交易市场！林业碳汇作为“碳中和”进程中的“负碳”途径，具备碳汇量大、成本低、生态附加值高等特点，是 CCER 项目中的“黄金”。

《造纸行业“十四五”及中长期高质量发展纲要》 发布， 提出积累碳汇和生物质资源。 2021 年 12 月 10 日，中央经济工作会议通稿中强调“要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，加快形成减污降碳的激励约束机制，防止简单层层分解”； 2021 年 12 月 17 日，北京绿色交易所恢复收取 CCER 交易相关所有费用； 2021 年 12 月 24 日，《造纸行业“十四五”及中长期高质量发展纲要》提出五大发展目标，其中包括积累碳汇和生物质资源等。建议关注【岳阳林纸】。

新型烟草板块：

近期电子烟政策密集出台，政策规范促进行业有序发展。 2021 年 11 月 30日，国家烟草局发布关于征求《电子烟》国家标准(征求意见稿)意见的通知，拟在发布后 3-5 个月正式实施。 2021 年 12 月 2 日，国家烟草专卖局公开征求对《电子烟管理办法（征求意见稿）》的意见。 我们认为： （1）从监管来看，电子烟整体监管基本与卷烟保持一致。所有环节均需要许可、批准，并采取统一集采平台销售；（2）现有电子烟竞争格局将被打破，电子烟进入专卖时代。产品端看重合规及品质，利好具备高生产标准、高技术储备及高资金储备的生产商；渠道端电子烟国代、省代、市代将面临洗牌，批发类企业需要申请批发牌照。建议关注【集友股份】、【思摩尔国际】、【劲嘉股份】。

造纸板块：

目前大多数纸种价格处于低位，其中文化纸、白卡纸价格处于底部， 我们认为造纸行业或出现供需紧平衡状态，“双控”政策有助于限产保价、提升下游补库意愿，改善行业供求。 （1）短期： 关注后续需求（核心因素）、限电政策力度及持续性、新产能投放进度； （2）中长期： “双控”政策有助于加快中小企业产能出清，大厂更易通过新项目审批，行业集中度进一步提升。建议关注自备电比例较高企业【太阳纸业】、【山鹰国际】、【博汇纸业】、【晨鸣纸业】【岳阳林纸】。

个护&生活纸板块：

国货品牌崭露头角，生活纸线上渠道重要性凸显。 成人失禁方面，人口老龄化加剧&渗透率提升驱动成人失禁行业快速增长，消费升级促进价格导向的消费者观念转向品牌化阶段，建议关注自主品牌中国市场份额第一的【可靠股份】；卫生巾方面，安心裤、液体卫生巾等创新产品或引领行业发展，建议关注“自由点”区域市场份额领先，布局线上建设全国性品牌力的【百亚股份】；生活纸方面，产品属性契合电商模式，线上渠道重要性凸显，其中 2021H1 维达线上销售占比达到 38%，推动公司业绩增长，建议关注【维达国际】。

风险提示： 地产销售、竣工不及预期；原材料价格上行风险；行业竞争加剧；中美贸易摩擦风险等。