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2021年03月15日发布

周市场回顾：一是价格端，本周长江铝锭价格报 1 7370 元/吨，较上周上升 1.58%，测算电解铝行业平均利润为 3491 元/吨，较上周上升 4.52%。二是供给端，碳排放成为“十四五”主要关注点，据 SMM 消息，内蒙古由于能耗控制，部分铝企火电组叫停，蒙东地区的锦联、霍煤等电解铝厂初步计划将以检修性质减产，整个蒙东地区影响年产能或在 10 万吨左右水平，后续可能继续减产， 碳中和威力显现；据阿拉丁消息，周末包头传出能耗双控压减能耗文件，发布即日起至 3 月 31 日实施限产措施，按照压减能耗测算，需减产电解铝 2.2 万吨，全年影响 35 万吨。 三是库存端，本周铝锭库存为 122.8 万吨，较上周上升 5.5 万吨，环比上升 4.69%。四是国内需求端，据 SMM 调研，下游加工企业在一定程度上受到高位铝价的影响，多数开始消减库存，转为按需采购，2 月开工率有所下调。五是国外需求端，美国众议院通过1.9 亿刺激法案，带来宏观利好支持，疫苗大范围接种，疫情影响趋淡，海外需求稳步恢复。六是成本端，本周氧化铝价格为 2351 元/吨，较上周下降 0.38%，测算氧化铝行业平均利润为 86 元/吨。短期看，由于铝价持续高位震荡，下游企业受到畏高情绪影响，开工率受到一定限制，但供给端的持续冲击让铝价易涨难跌。 长期看，电解铝供改+ 碳中和的影响深远；后疫情阶段国内铝消费复苏力度强劲，我们坚信电解铝行业即将迎来高吨铝利润和强持续性的新时代。

供给端，电解铝环节，据 SMM 统计，2 月中国电解铝建成规模 4354 万吨，在产产能 3968 万吨，开工率为 91.1%。产量方面，2 月电解铝产量 301.7 万吨，同比增长5.23%。2 月国内电解铝日均产量 10.77 万吨，环比续增 0.06 万吨，SMM 调研统计 2月铝水占比 59.3%，环比下降 4 个百分点。铝加工环节，据 Mysteel 数据，2 月铝型材企业开工率为 38.32%，环比下降了 1 2.51pct 。 2 月铝杆线企业开工率 35%，环比下降 7pct ， 2 月铝板带箔企业开工率为 54.67% ，环比下降 13.71p ct；据亚洲金属网数据，1 月铝棒企业开工率为 50.15%，环比下降 4.47pct。

需求端，房地产投资持续回暖，12 月房地产开发投资额累计上涨 7%，环比提升0.2pct；房屋竣工面积累计同比下降 4.9%，环比收窄 2.4p ct。新能源汽车发展潜力不减，2 月汽车累计产量同比上升 428.2% ，其中新能源汽车累计产量同比上升 1 14%。国内电网投资带来新亮点， 12 月电网基本建设投资完成额累计同比下降 6.2% ，较上月下降 2pct。电源基本建设投资完成额累计同比上升 29.2%，较上月下降了 14.3p ct。家电需求持续复苏， 1 月空调累计产量同比上升 56.54%，较上月扩大 6 1.71pct ，冰箱和洗衣机累计产量同比上升 61.4% 和 14.05%，较上月上升 5 3.39pct 和 16.78p ct。

成本端，本周氧化铝价格为 2351 元/吨，较上周下降 0.38% ，本周秦皇岛动力煤价 637.5 元/吨，较上周上升 4.94%。预焙阳极本周均价 3978.75 元/吨，较上周持平。冰晶石价格 6000 元/吨，较上周持平。氟化铝价格 8 750 元/吨，较上周持平。

考虑到电解铝供改+ 碳中和的深远影响，再叠加疫情后时代的全球通胀交易方兴未艾，我们看涨铝价，且坚信电解铝行业即将迎来高吨铝利润和强持续性的新时代，建议关注 A 股电解铝板块的重大重估机遇。本考虑到全球范围内的疫苗接种、美国1.9 万亿财政刺激带动需求出现显著复苏，美联储鼓励通胀超调的态度有助于维持货币宽松态势，再加上电解铝碳中和和供改带来的产能压制、氧化铝过剩状态可持续，我们依然认为本轮铝价和吨铝利润的高景气度具备极强的持续性。建议重点关注碳中和受益程度高、产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝股份、神火股份、天山铝业、中国铝业，以及铝加工全产业链一体化、新能源车汽车板龙头南山铝业。

风险提示：1）电解铝复产和新增产能超预期；2 ）新能源需求不及预期及房地产竣工周期滞后；3）氧化铝和铝土矿价格大幅上升；4）海外疫情持续发酵。