理工酷

2021年12月30日发布

2021年回顾：后疫情阶段大周期盈利中枢提升

2020年4月至2021年6月，新冠疫情促使各国实施宽松财政货币政策，中国疫情防控有效，制造业全球竞争优势增强，出口需求持续超预期增长；国内地产销售及竣工面积仍保持较高增长，多重因素叠加导致上游原材料价格提升。2021年7月-10月能耗双控、限电限产下，部分细分行业开工率降低，加剧供需错配矛盾。化工板块盈利能力普遍大幅提升，全年股价涨幅居前。随着通胀压力上行，刺激政策有序退坡预期，供需错配走向平衡（期间或有反复），化工投资策略从价格驱动业绩波动转向把握时代脉搏，提升核心竞争力，穿越周期。

双碳政策，从传统周期到绿色周期

随着“1+N”碳中和碳达峰政策体系逐步建立，各个行业出台实施方案，化工企业成长路径明确。需求端：非化石能源消费占比加快提升，带动光伏、风电、氢能等新能源产业链高速发展。供给端：严禁高耗能行业新增投资，淘汰落后产能，龙头集中度进一步提升，强者恒强。同时传统地产信贷及其投资拉动中枢下行，绿色信贷逐步成为宽信用的抓手，决定化工景气度变化的锚也从传统周期转向绿色周期。传统板块的供需两弱或成为常态，而绿色板块处于成长阶段，供不应求暂时无法缓解，新能源，新材料成长空间大。

拥抱变化，龙头开启第二成长曲线

梳理海外化工龙头发展历史，巴斯夫持续巩固一体化竞争壁垒，同时有序调整业务组合，打造碳中和生产基地，以新能源汽车材料为重要增长极。帝斯曼经过15年持续剥离原有资源依附型业务，转型生物技术为核心的高附加值营养与材料业务，公司市值穿越周期持续上行。国内化工龙头企业拥抱时代变化，纷纷开辟第二成长曲线。

（1）万华化学：聚氨酯龙头多元布局，包括可降解塑料，锂电池材料，半导体材料，从生物基材料到关键单体的全产业链覆盖。（2）华鲁恒升：煤化工龙头异地扩建，一线多头弹性优势尽显，乙二醇碳酯升级项目延伸锂电电解液添加剂材料。（3）卫星化学：轻烃路线竞争优势明显，多元材料布局。（4）中国化学：由工程驱动转型为“建筑工程+设计研发+实业及新材料”并驾齐驱，尼龙新材料、气凝胶、可降解塑料三大项目投产在即。（5）宝丰能源：煤制烯烃龙头，绿氢项目打造碳中和方案。（6）炼化一体化龙头，烯烃产业链延伸至光伏EVA与锂电隔膜，标的包括荣盛石化、东方盛虹、恒力石化。（7）磷酸铁锂产业链：磷化工、钛白粉龙头纷纷依托自身资源优势，进军磷酸铁、磷酸铁锂产业链。标的包括：龙佰集团、中核钛白、川恒股份、新洋丰、川发龙蟒。

长坡厚雪，细分领域产业趋势演进

化工板块众多细分领域结构性需求保持高速增长，技术突破实现进口替代，建议重点关注以下领域：（1）合成生物：低碳低能耗技术革命，生物基产品渗透率有望快速提升。标的包括：华恒生物（2）电子、半导体材料：自主可控国产替代，研发型公司优势凸显。标的包括：昊华科技、万润股份、东材科技、长阳科技。（3）农药：明星仿制药陆续到期，成长天花板打开。国内创制农药方兴未艾，商业化推广正在进行。标的包括：扬农化工、广信股份、利民股份。（4）轮胎：海外建厂稳定贡献利润，省油驱动技术变革。标的包括：赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。（5）其他方向：圣泉集团（酚醛树脂龙头），震安科技（减隔震龙头）、聚合顺（锦纶龙头），润阳科技（IXPE龙头）。

风险提示：油价大幅波动、通胀、流动性、在建项目投产及盈利不及预期、政策不及预期。