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2021年03月22日发布

行业迎来发展新机遇。我国厨电市场韧性强，空间大，在居民收入水平、健康意识、城镇化、地产、旧改等因素驱动下，厨电市场需求持续释放。在厨电行业增长逻辑框架下，新消费群体对于健康经济和产品品质的追求提高，叠加我国中小户型及开放式厨房比重较高，集成灶良好吸烟指标、高吸净率、节省空间、健康等优势逐渐凸显，行业迎来良好发展机遇。目前，行业主导品牌格局逐渐清晰，专业品牌竞争格局梯队分化，美大、火星人位居集成灶行业第一梯队，帅丰、亿田等企业紧随其后，稳居第二梯队。

集成灶市场成长迅速，已从导入期逐步进入成长期。2015年至2019年集成灶行业零售额年复合增长率达34.98%，零售量年复合增长率达32.08%，行业呈现快速上升的趋势。我们预测到2025年集成灶市场规模（零售量）乐观、中性、保守预期分别为589.1、460.6、332.1万台，对应年复合增长率19.87%、14.12%和6.89%。

产品力不断提升。经过十几年的发展迭代，我国集成灶产品力不断提升，集成灶产品功能多样解决用户痛点，消毒柜款集成灶、蒸箱款集成灶、蒸烤一体款集成灶占据集成灶产品主要份额；新品爬坡迅速，集成灶产品结构升级趋势明显，量价齐增，步入产品结构升级红利期。集成灶产品呈现功能更加多样化、智能化发展趋势；主要集成灶上市企业产品拓展呈现从集成灶到更多集成产品转型趋势。

销售渠道不断拓展。集成灶的销售渠道相比其他厨电更为前置，通过KA卖场、TOP/地标、区域连锁、专卖店/经销店、建材家居等线下零售渠道，天猫、京东等线上零售渠道以及工程等销售渠道销售给终端消费者。工程渠道随着精装修政策驱动，有望逐步提高占比。随着集成灶行业的快速发展，其销售渠道不断拓展，在疫情催生下集成灶线上渠道占比提高；伴随集成灶安装条件逐步改善，集成灶家电化将成趋势，集成灶建材渠道向家电渠道转移。

投资建议。集成灶产品经过多年升级发展，具有高吸净率、节省空间、健康等优势，对于传统油烟机形成一定的替代作用。由于厨电市场空间较大，伴随着地产竣工回暖、厨电龙头入场带来集成灶教育加深，集成灶行业高速发展趋势有望延续，渗透率将进一步提升。随着行业的发展，集成灶上市企业有望借助其资金优势扩充产能，尽享行业快速发展红利，建议关注浙江美大（002677）、火星人（300894）、帅丰电器（605336）和亿田智能（300911）。

风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；渗透率不达预期的风险。