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2021年03月22日发布

生活用纸板块：

本轮木浆提价基于纸浆期货率先领涨带动现货涨价， 木浆提价基于 20Q4纸浆期货率先领涨带动现货涨价，此前浆价长期在成本线附近运行，同时，政策端中欧投资协定谈判完成、通胀预期、疫苗，以及全球经济边际复苏等因素支撑浆市。

近期生活用纸价格走强，生活用纸价格具备支撑。 龙头企业将从两方面受益：（ 1）龙头纸企通过低价木浆锁定成本，例如，根据中顺洁柔三季报，截至 2020 年三季报末，中顺洁柔存货为 17.58 亿元，创历年新高，较 19年末增长 7.72 亿元，较 19 年末增长 78.27%，主要是原材料库存增加所致，第三季度主要进口原材料针叶浆、阔叶浆价格均处于低位，公司在木浆价格低位下积极囤浆锁定成本。同时，龙头纸企资金实力更强，市场份额或进一步提升；（ 2）涨价通道中大厂议价力更强，整体吨利水平或有望持续扩大。推荐生活用纸龙头【中顺洁柔】（ 2 月金股， 11 月董事长增持 1032万元；拟回购 1.8-3.6 亿元股份用于激励，回购价上限 31.515 元/股）， 建议关注港股【维达国际】；

出口板块：

海外客户补库存持续，受到海运影响 21 年 2 月出口环比略放缓，行业依旧高景气。 上半年海外抑制的家居需求逐步释放，并 Q3 海外疫情并未全面缓解，海外产能持续受阻，国内家居出口订单景气度持续。 根据海关总署数据，2 月出口额 2048.5 亿美元，同比+154.9%，受海运运力影响较 12 月的 2819.28亿美元略有下滑。 2020 全年出口额达 25906.46 亿美元，同比增长 3.6%。 20年家具出口明显强于 19 年， 12 月单月家具及零件出口额 74.5 亿美元，同比+27%，较 9/10/11 月 31%/32%/42%的高增速有所下滑，但强于 7/8 月23%/24%的同比增长。从累计数据看， 20 全年家具及零件出口累计额 584.06亿 美 元 ， 同 比 增 长 8% （ 2019 年 同 比 +1% ）， 较 7/8/9/10/11 月 的-10%/-5%/-2%/2%/6%持续向好。

内销家居板块：

竣工回暖趋势延续，提升全年业绩增长中枢。 20 年 Q2 国内可选消费全面复苏，并 Q2 接单逐步修复并体现在 Q3、 Q4 报表端。订单方面， 20 年 Q3零售持续修复，国庆长假及双十一家居促销或加速订单增长，我们维持竣工回暖的判断，依旧看好线下零售渠道价值。 19 年以来受益精装修房比例提升+地产集采供应商数量减少，大宗业务持续高增长， 20 年大宗相较零售受疫情冲击小，建议重视四季度及 21 年一季度地产竣工放量趋势。短期行业 beta 机会，长期零售是核心竞争力。 短期内竣工回暖和工程业务的高速增长是业绩增长的主要驱动因素，随着客流反弹和疫情震荡带来的行业洗牌，行业增速有望提前修复；长期内，行业集中度仍旧偏低，零售端的品牌实力是定制家居企业的核心竞争力。

新型烟草板块： 2021 全国烟草工作会议上，工信部部长肖亚庆明确提出规范电子烟管理、推动常规卷烟、创新产品、雪茄烟协同发展等重点工作。 电子烟市场规模广阔， 2019 年全球烟草零售市场中减害替代品为 631 亿美元，2019 年雾化电子烟在全球减害替代品零售市场中的占比为 55.8%。建议关注： 新型烟草核心标的【 雾芯科技】；电子雾化设备制造龙头【思摩尔国际】；关注悦刻部分产品代理商【爱施德】。另外， 中烟专营专卖体制下加热不燃烧具有千亿市场规模潜力，中长期看好在 HNB 薄片技术方面具备优势的【 集友股份】，以及香精香料、传统薄片龙头【华宝股份】、【华宝国际】。

风险提示： 原材料价格上行风险，行业价格战，中美贸易摩擦风险等；