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2021年03月29日发布

电解铝是有色碳减排的“牛鼻子”，关注碳中和衍生有色“加减”机会：有色直接碳排放较少，仅占全国碳排放量的 0.7%。行业碳排放主要来自高耗能电解铝消耗电力，我们预计电解铝间接碳排放约占全国碳排放的4%，是有色碳减排的关键子行业。我们认为碳中和下，有色存在“加减”投资机会，其中“减”是电解铝减排带来机会，而“加”法投资机会来自交通运输领域新能源汽车发展带来相关金属需求增加的机会。

减法：碳中和优化电解铝行业结构，水电铝和再生铝受益：电解铝的碳减排主要有三种方式：第一、电解铝产能总量控制。预计碳中和将巩固电解铝供给侧改革成果，电解铝利润向电解生产环节倾斜；第二、电解铝生产向水电资源丰富的西南地区转移。通过水电绿色能源使用，同样能对电解铝碳减排起到积极作用。近年来，我国电解铝加快向云南、广西等水电资源丰富的西南地区转移，预计未来西南受益电解铝生产再分布；第三、发展再生铝。再生铝能耗仅为电解铝的 3~5%，减排效果明显， 2020 年产量达 725 万吨， 但在我国铝生产占比远低于发达国家，未来将处于较快增长，也是铝增量供给的主要来源。

加法：新能源汽车推动相关金属需求增加： 交通运输是第四大碳排放行业，在我国碳排放的占比约 8%，未来新能源汽车替代燃油车能取得良好的减排效果。我们看好锂电新能源汽车和燃料电池汽车所需相关金属前景。其中锂电新能源汽车中锂钴和镍受益锂电池动力汽车发展，预计需求持续增长，同时工业金属中铜受新能源汽车单车用铜量增加推动，根据我们测算，到 2030 年中国及全球新能源汽车领域在不考虑充电桩条件下，铜消费量将增加至 103 万吨和 232 万吨。燃料电池是极具发展前景的能源利用形式，燃料电池汽车发展空间广阔，铂在燃料电池中起到催化剂作用，未来将受益燃料电池汽车的发展，预计需求将不断增加。

投资建议：我们认为碳中和将对有色行业产生深远的影响，建议关注衍生出来的减量和增量投资机会。减量机会主要是针对能耗高的电解铝产品，绿色水电铝和再生铝将受益，建议关注水电铝龙头云铝股份和再生铝龙头怡球资源和顺博合金。减量投资机会主要来自新能源汽车发展带来锂电能源金属锂钴镍以及工业金属铜需求增加，建议关注华友钴业、雅化集团、紫金矿业。未来燃料电池在汽车领域大为可为，将带动燃料电池对应能源金属铂需求增长，建议关注相关公司。

风险提示： （1）有色碳中和相关政策低于预期的风险。如果未来电解铝产能控制以及产能转移政策执行低于预期，将对有色碳中和产生较大的影响。（2）新能源汽车发展低于预期的风险。如果未来新能源汽车发展不达预期，将使得相关金属需求增长低于预期。（3）再生金属行业发展低于预期的风险。如果未来再生资源生产环保投入不断增加或者废金属收购量不足，将可能对再生金属行业发展造成影响。