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2021年04月19日发布

【 本周核心观点】 1-3 月全国固定资产投资同比增长 25.6%（较 2019 年同期增长 6.0%），两年复合增速 2.7%，较 1-2 月两年复合增速回升 1.7 个pct，行业整体景气度正常化，其中基建投资改善，地产投资维持韧性，制造业投资持续恢复。当前国内投资恢复情况较好，龙头市占率加速提升，重点看好基本面优异，估值极具吸引力的建筑蓝筹，核心推荐中国建筑（2020年业绩稳健增长 7%，分红率提升、现金流改善， PE4.4X） 、中国中铁（PE4.8X） 、中国铁建（PE4.5X） 、中国交建（PE5.4X） 、中国化学（1-3月新签订单加速，营收大增 86%， PE7.7X）、 中国中冶（PE7.9X）；以及优质低估值品种金螳螂 （PE9.3X）、四川路桥 （PE7.1X）、华设集团 （PE8.4X）。此外，我们认为庞大的建筑产业未来转型升级将催生丰富的产业机会，转型升级方向亦是今年以来我们建筑板块推荐主线之一，重点看好建筑工业化、信息化、碳中和细分主线。其中建筑工业化核心推荐装配式龙头鸿路钢构（Q1 业绩大增 3-3.5 倍，盈利能力持续提升） 、精工钢构、亚厦股份、华阳国际；建筑信息化核心推荐品茗股份（详见我们本周外发深度报告《品茗股份：建筑信息化空间广阔，施工信息化龙头大有可为》），建议重点关注盈建科；碳中和重点推荐中材国际，重点关注中钢国际、森特股份。

1-3 月固投景气度正常化，基建改善、地产维持韧性、制造业持续恢复。 今年 1-3 月全国固定资产投资同比增长 25.6%（较 2019 年同期增长 6.0%），两年复合增速 2.7%， 较 1-2 月两年复合增速回升 1.7 个 pct，行业整体景气度正常化，其中基建投资改善，地产投资维持韧性，制造业投资持续恢复。具体来看： 1）基建： 1-3 月基建投资全口径/不含电力口径分别同比增长26.8%/29.7%（较 2019 年同期分别增长 6.0%/4.1%），两年复合增速分别为 3.0%/2.1%，较 1-2 月两年复合增速分别+3.6/+4.5 个 pct。 3 月基建投资加速明显，拉动整体基建投资恢复到正常增长水平，我们预计一方面因疫情受控及各大建筑企业响应国务院就地过年号召，项目复工复产进度快于往年， 3 月建筑 PMI 指数较上月大幅上升 7.6 个点至 62.3，也显示元宵节（2月底）后复工复产较为顺利；另一方面因两会结束，政策基调更加明确，存量及储备项目加快推进、去年发行的专项债资金加快使用所致。展望后续，我们认为今年疫情对施工影响大大减弱，专项债额度仍较高，地方财政收入明显修复，整体基建资金有一定保障；但同时政策保持对地方政府隐性债务的严控，因此预计全年基建投资将保持温和增长。 2）房地产： 1-3 月全国房地产开发投资同比增长 25.6%（较 2019 年同期增长 15.9%），两年复合增速 7.6%，较 1-2 月两年复合增速持平，地产投资继续维持韧性，但土地购置面积与土地成交价款较 2019 年同期均有明显下降，可能会影响后续地产投资韧性；商品房销售面积同比增长 63.8% （较 2019 年同期增长 20.7%），两年复合增速 9.9%，较 1-2 月两年复合增速-1.1 个 pct；销售额同比增长88%（较 2019 年同期增长 41.9%），两年复合增速 19.1%，较 1-2 月两年复合增速-3.2 个 pct，房屋销售整体持续旺盛，但较去年下半年及今年年初有所降温，部分显示出调控政策影响；房屋新开工面积同比增长 28.2%（较2019 年同期下降 6.6%），两年复合增速-3.4%，较 1-2 月两年复合增速+1.5个 pct；房屋竣工面积同比增长 22.9%（较 2019 年同期增长 3.5%），两年复合增速 1.7%，较 1-2 月两年复合增速-2.3 个 pct， 1-3 月竣工两年复合增速有所下滑，但预计随着 2018-2019 年新开工小高峰向竣工转化，今年竣工增速仍有提升动力。 3）制造业： 1-3 月制造业投资同比增长 29.8%（较2019 年同期下降 2.9%），两年复合增速-1.5%，较 1-2 月两年复合增速+1.6个 pct，降幅持续收窄，从结构上看，化工、食品、医药、计算机、冶炼等领域投资增长较快。随着全球经济复苏动力趋强，资源品价格上涨，出口迎来改善，制造企业盈利能力提升，资本开支意愿提升，今年制造业投资增速有望持续恢复。

建筑蓝筹市占率提升趋势明确，性价比突出极具吸引力。 本周中国建筑发布2020 年报，实现营收/业绩增速 13.7%/7.3%， Q1-4 收入分别增长-11%/20%/21%/21%，业绩分别增长-15%/7%/17%/16%，除第一季受疫情影响收入业绩下滑外，后三季度公司收入持续高增，业绩也逐步修复。其中房建/基建/地产营收分别增长 14.8%/9.5%/25%，地产营收增速达到近 5年新高，较 Q1-3 大幅加速 16 个 pct，地产结算明显加速。全年实现经营性现金流净流入 203 亿，上年为净流出 342 亿元，工程款、房地产销售回款均明显增加。同时本周中国化学、中国中冶发布 3 月份经营简报数据： 中国化学 1-3 月签单增长 20.4%， 3 月单月增长 36.6%，增长强劲； 1-3 月实现营收大幅增长 85.6%，较 2019 年同期增长 41%，19-21 年复合增速 18.7%，考虑到公司目前在手订单充裕， 19 年千亿俄罗斯大单已经生效执行，同时预计 21 年海外经营环境有望改善，公司 21 年收入有望明显加速。 中国中冶 1-3 月签单增长 60.7%，维持较高增速， 3 月单月增长 15.7%。整体看当前央企收入、订单均呈快速增长趋势，业绩表现良好，预计 21 年有望继续实现稳健增长，市占率持续提升。从长周期看，装配式建筑、项目大型化与综合化等趋势深化有望加速央企龙头市占率提升，当前建筑板块估值 PE（ttm）仅 9.3 倍、 PB（Lf）仅 0.93 倍，分别较最低点仅高出 15%、 10%，处于历史最底部区域。 21 年国资委考核的变化将督促央企在提升效率、改革激励、市值管理等方面更加积极主动，有望促估值修复。当前建筑央企性价比突出，具备较强配置价值，重点推荐低估值建筑央企中国建筑 （PE4.4X）、中国中铁（PE4.8X） 、中国铁建（PE4.5X） 、中国交建（PE5.4X） 、中国中冶（PE7.9X） 、中国化学（PE7.7X）；此外低估值品种我们还重点推荐金螳螂（PE9.3X） 、四川路桥（PE7.1X） 、华设集团（PE8.4X）。

钢构龙头业务扩张持续顺利，持续看好装配式建筑板块性投资机会。 本周鸿路钢构发布一季度业绩预增公告，预计实现归母净利润 1.66-1.87 亿元，同增 300%-350%，较 2019Q1 增长 145%-175%，公司当前产能扩张与释放持续顺利，且 Q1 收到政府补助较多，驱动公司 Q1 业绩快速增长。我们测算公司 Q1 钢结构吨净利约 175 元，由于 2020Q1 数据受疫情影响不具可比性，我们以 2019Q1 及 H1 数据做对比，测算 2021Q1 吨净利较 2019Q1 及H1 均有明显提升，显示公司制造能力持续提升、规模优势不断增强，盈利能力持续提升。 精工钢构发布 2020 年报，实现营收增速 12%，归母净利润增速 61%，其中钢结构/EPC/专利授权业务分别实现营收 88.3/23.1/0.8 亿元，同比变化-4%/+224%/+33%，当前公司高毛利 EPC 及装配式业务发展迅速，规模显著放量，驱动疫情下公司业绩逆势高增长。 2020 年公司承接订单 184 亿元，同增 31%，个均合同约 4200 万元，同增 39%，订单大型化趋势明显，在手优质订单充裕。同时去年顺利完成 10 亿元定增，为快速扩张再添动力。此外，精工钢构拟在核心子公司浙江精工开展核心团队激励试点，核心团队将获取年度分红收益或共同承担亏损，同时还约定资产达到一定收益后逐步现金分红。方案有望实现子公司业绩与骨干收入高度相关，并形成长效激励机制，助力公司行稳致远。在政策大力推动建筑工业化背景下，装配式龙头成长动力充足，就今年情况看，行业在去年快速增长基础上，依旧有望进一步快速增长，目前装配式板块整体估值较低，我们持续看好其板块性投资机会，尤其是钢结构板块投资机会，核心推荐装配式钢结构龙头鸿路钢构、精工钢构，装配式装修龙头亚厦股份、金螳螂，装配式房建设计龙头华阳国际。

建筑信息化迎加速发展期，未来空间广阔，相关软件开发与应用龙头有望集中受益。 当前我国建筑业生产效率低，在成本控制、进度管理、安全保障方面较为落后，随着行业增速放缓、竞争加剧，下游业主与上游原材料供应商集中度提升、趋于强势，人力资源逐渐稀缺，建筑业提质增效迫在眉睫，采用信息化手段优化生产的需求快速增长，建筑信息化行业迎来加速发展期。根据盈建科招股书数据显示，中国建筑业信息化率仅为 0.03%，与国际建筑业信息化率 0.3%的平均水平相差较远，若未来建筑业保持 26.4 万亿产值水平，并假设我国建筑信息率提升至国际平均水平 0.3%，则我国建筑信息化市场规模约 800 亿元/年，建筑信息化行业发展空间广阔。相关建筑信息化软件开发与应用龙头有望集中受益，重点推荐建筑施工信息化龙头品茗股份（详见我们 4 月 11 日外发深度报告《品茗股份：建筑信息化空间广阔，施工信息化龙头大有可为》），关注盈建科。

投资建议： 当前国内固投景气度正常化、龙头市占率加速提升之际，我们重点看好基本面优异、估值极具吸引力的建筑蓝筹，核心推荐中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国化学、中国中冶；以及优质低估值品种金螳螂、四川路桥、华设集团。转型升级方向，我们重点看好建筑工业化、信息化、碳中和细分主线，其中建筑工业化核心推荐装配式龙头鸿路钢构、精工钢构、亚厦股份、华阳国际；建筑信息化核心推荐品茗股份，建议重点关注盈建科；碳中和重点推荐中材国际，重点关注中钢国际、森特股份。

风险提示： 信用环境趋紧风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。