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2021年04月27日发布

疫情冲击与红利消散后行业竞争或有所加剧，看好龙头企业借机推动行业加速整合。尽管2020年初爆发的新冠疫情对行业构成一定冲击，但也在2020年剩余时间里为内需与外贸企业提供了被迫延后的内需家装需求集中释放与海外办公家具和地产后周期持续火热两大行业红利，在缓解行业内部竞争的同时，也延缓了行业集中化进程。截止2021年2月，我国家具制造业亏损企业数量占比已从去年疫情高位显著回落，占比为25.98%，预计2021年待后疫情阶段的行业红利趋弱后，行业内部竞争将再次加剧，内需市场中各大企业表现或将有所分化，而外贸市场尽管办公家具需求或有所降温但家用装饰材料与家居软装品类或伴随海外地产销售高景气成为支撑外贸增长的新动能。

内需受益竣工回暖与促销旺季填补疫情冲击，看好21年竣工周期得以延续。2020年内需市场的高景气局面大概率将于2021年得以延续，主要将受益于始于2019年6月的新一轮竣工回暖周期在房开企业拿地扩张节奏放缓并专注现有项目施工进度的推进的情况下将有利于竣工交付进度加速推进，进而为地产后周期产业链提供需求端的强有力支撑，因此我们预计本轮竣工周期带来的B端与C端市场红利仍将在2021年得以延续，家具内需市场2021年将呈现“U”型的增速走势。

20年办公家具助力外贸逆势增长，21年看好海外地产后周期产业链表现并建议关注订单兑现情况。尽管2020年2月以来在国内与海外爆发的新冠疫情令国内家具出口企业遭遇了一定冲击，但后续三个季度内伴随海外居民居家办公时间拉长形成对办公家具需求与海外地产销售情况在低利率的宏观环境下持续火热对家装材料与家居软装品类的需求回暖，我国家具外贸出口额逐月加速回升，并最终取得全年累计同比8.20%的逆势增长。2021年考虑到海外疫苗已经开始大面积接种，预计非常态的居家办公需求大概率将在下半年有所回落，但欧美等地区与国家的地产销售火热或将对地产后周期产业链形成有效拉动从而助力外贸出口继续维持高速增长。同时，鉴于当前海运运力不足、人民币汇率处于高位以及全球大宗原材料价格持续攀升这三大外部环境对家具外贸企业规模与业绩弹性的制约，建议关注外贸企业订单实际落地兑现情况。

投资建议：结合我们对家居家具板块内需和外贸市场的分析以及我们在年度策略报告中提出的“在当前的国内消费环境之中，在各自行业内可以率先利用数字化手段把握市场需求，加大有效供给投入，对自身经营效率优化改善的标的值得关注”的观点，我们推荐的标的包括：欧派家居（603833.SH）、志邦家居（603801.SH）、美凯龙（601828.SH）以及顾家家居（603816.SH）。

风险提示：海外新冠疫情恶化的风险；地产销售疲软的风险；产能过剩加剧的风险。