理工酷

2021年04月27日发布

IQOS用户数量截至21Q1增长为1910万，环比增长约9%，其中已从传统卷烟消费者转化为IQOS消费者占比为73%（+1pct）。截止2021Q1，IQOS产品已经面向66个国家或地区销售，较20年底新开拓2个。菲莫国际新一代产品IQOSILUMA将在21H2上市，看好核心供应商盈趣科技。

投资要点

IQOS延续高增，新产品发布预计出货量增加

RRP（IQOS为主）21Q1营收21.22亿美元（20Q1营收15.55亿美元），同比增长约36.5%；21Q1营收占比28.0%，相比20Q1提升6.3%。另外，RRP20年Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比+25.1%/9.5%/28.6%/24.5%，除20Q2受疫情影响线下购买渠道受阻增速较慢外，RRP营收延续高增速。此外，HTU增长强劲，21Q1HTU出货量217亿支（20Q1出货量167亿支）同比增长29.9%；收入占比逐年提升，21Q1HTU营收占比13.0%（20年占比10.8%）同时根据公司业绩说明会预计，21Q2净利润有望持续增长，21H2一些核心市场疫情受控，叠加新产品发布带来更高出货量。公司目标23/25年RRP营收占比40%/50%。

核心市场份额环比提升显著，用户增长转化率提高

主要市场IQOS的渗透率来看，21Q1日本23.4%（同比+4.3pct，环比+1.4pct），欧盟5.7%（同比+1.8pct，环比+0.7pct），俄罗斯7.7%（同比+1.1pct，环比+0.5pct）。IQOS产品21Q1在日本、欧盟等优势区域渗透率持续增长，且环比20Q4持续上行，是21Q1增长的重要原因。另外，IQOS消费者数量增长，减害功效推动戒烟转化率。IQOS用户数量截至21Q1增长为1910万，环比增长约9%，其中已从传统卷烟消费者转化为IQOS消费者占比为73%（+1pct）。

雾化产品开始进军更多市场，IQOSILUMA预计21H2上市

截止2021Q1，IQOS产品已经面向66个国家或地区销售，较20年底新开拓2个。公司预计2025年产品将面向100个不同市场，持续为IQOS带来营收增长点。旗下雾化电子烟产品IQOSmesh（对应烟弹为VEEV）8月已经登陆新西兰市场，12月登陆捷克打开欧洲市场，21Q1已经推向意大利、芬兰等市场，产品称拥有完整的年龄核验技术、可有效规避青少年抽吸。新一代产品IQOSILUMA将在21H2上市，基于Smartcore感应技术导入新的内部加热科技，将支持更便捷的换弹操作以及带来更高的转化率。

看好核心供应商盈趣科技，关注国内HNB政策进展

IQOS的稳健成长为精密塑胶件核心供应商盈趣科技接单铺垫，IQOS新品上市叠加全球市占率提升，看好贡献21年业绩增量；此外，国内HNB产业链日益成熟，政策机遇临近，有望实现从0到1的突破，关注受益标的华宝国际、劲嘉股份！

风险提示：政策监管趋严、新品迭代不达预期