理工酷

2021年05月20日发布

理论测算，原材料价格上涨对低压产品成本实际影响在3.9%左右。我们按照铜/银/钢材/塑料件占低压产品总成本比例分别为15%/9%/11%/13%，原材料价格涨幅以21年1月1日价格作为基准，按照截至5月19日的价格涨幅进行计算，则上述主要原材料价格涨幅对低压电器产品总成本的影响估算为9.71%。但是，需要重点强调的是，目前国内低压电器厂商普遍对零部件采用外协加工的方式，也就是说，低压电器厂商并不直接采购大宗原材料，而是以采购已经加工成型的零部件为主。因此，上述原材料成本上涨将由零部件供应商和低压电器厂商共同承担。按照零部件供应商与低压厂商60%/40%的分摊比例计算，则对低压电器厂商的产品成本实际影响在3.9%左右。

龙头企业均可通过内外部措施对冲部分成本上涨，短期无需过度担忧。我们认为，尽管原材料价格的持续上涨对低压电器厂商的产品成本端造成了一定的压力，但是业内龙头企业如良信股份、正泰电器，均有一定的能力通过内外部措施部分对冲原材料上涨，因此从短期来看，无需对龙头企业的盈利能力过度担忧。从中长期看，目前国产品牌正处于加速进口替代的转折点，未来产品定位上移、定价能力提升带来的盈利能力大幅增加更加值得关注。

良信股份：短期通过内部措施降本，中长期定价能力提升推动盈利水平上行。由于公司自身的市场策略和客户特点等原因，我们预计公司将更多的依赖内部措施进行降本，以对冲原材料价格上涨带来的成本压力。主要措施包括：（1）自动化线提升人均效率，降低质量成本；（2）产品设计降本，优化物料成本，改进制造工艺提升生产效率；（3）供应链变革，提升公司对零部件供应商的议价能力。从施耐德经验来看，定价能力才是影响公司中长期毛利率的核心因素，目前良信正在向工建、数据中心等高端市场突破，高端项目型市场业务占比的提升将在中长期推动公司盈利能力的持续上行。

正泰电器：分销业务具备较强的价格传导能力，直销业务趋势向好。公司目前低压业务以分销为主，截至20年底，公司拥有475家一级经销商，5000余家二级分销商，超10万家终端渠道。由于分销业务更多的是面向散单市场，以中小客户群体为主，叠加公司在分销市场良好的品牌影响力，公司具备较强的价格传导能力。根据媒体公开报道，近期公司公布了第二轮低压产品的调价计划，部分低压产品的调价幅度达到了10-20%。公司分销业务凭借较强的议价能力，能够通过产品提价的方式实现成本端压力的转移。公司直销业务发展势头向好，引入具备丰富直销经验的前外资高管负责公司直销业务，并且对直销业务重点投入，一方面反映了公司向直销业务转型的决心；另一方面，直销业务的发展也将提升公司的需求响应能力和行业客户对公司品牌的认知度。投资建议：我们认为，尽管原材料价格的持续上涨对低压电器厂商的产品成本端造成了一定的压力，但是业内龙头企业均有一定的能力通过内外部措施部分对冲原材料上涨，因此从短期来看，无需对龙头企业的盈利能力过度担忧。从中长期看，目前国产品牌正处于加速进口替代的转折点，未来产品定位上移、定价能力提升带来的盈利能力大幅增加更加值得关注。1）重点推荐良信电器，公司定位低压电器高端市场，目前在地产、通信等优势行业发展势头良好，21年公司有望在保持原有行业优势的同时，发力工建业务，开启在高端项目型市场的新征程。2）推荐正泰电器，公司分销业务优势稳固，凭借较强的议价能力可以向下游转移成本压力，直销业务发展势头向好，目前处于估值低位，有望受益于行业景气度提升。

风险提示：1）若宏观经济大幅下行，将对行业需求产生不利影响；2）若国产品牌在产品技术与市场推广上的进展不达预期，将难以实现在高端市场的进口替代；3）若地产竣工增速或者新基建相关投资不达预期，将会导致低压电器行业需求疲软。