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2021年05月31日发布

去库周期接近尾声， 迎接需求超级周期。 2020 年以来，碳酸锂、氢氧化锂和锂辉石均经历了主动去库到被动去库的完整去库阶段，但节奏上并不同步。碳酸锂从 2020 年三季度末起库存开始下滑，价格筑底回升，进入四季度加速上涨，到 2021 年一季度去库结束，价格持稳运行。氢氧化锂从 2020 年四季度末起库存开始下滑，价格回升，至 2021 年一季度价格开始加速上涨，目前去库已接近尾声，整体滞后于碳酸锂一个季度作用。锂辉石则从 2020 年四季度开始去库，库存去化和价格上涨滞后于碳酸锂但领先于氢氧化锂。我们认为，锂产品去库周期基本结束，新一轮需求增长周期确认开启。 目前需求增长的推力主要来自新能源汽车，随着中国、欧洲和美国等全球主要经济体需求共振及爆款车型的不断增加，新能源汽车领域锂需求将不断超预期。长期看，“双碳”目标推动下的全球碳资产扩张将带动储能领域锂需求爆发，有望接力（合力）新能源汽车，推动锂进入新一轮需求增长的超级周期。

全球碳资产扩张是锂新一轮需求增长周期的主要推手。 2021 年两会，“双碳”目标第一次写入政府工作报告，并再次提出要加快建设全国碳排放权交易市场。到 2030 年前，中国二氧化碳排放量达到峰值， 2060年前实现碳中和，而实现这一目标的重要抓手是建立碳排放权交易市场。在环境合理容量的前提下，政府限定了碳排放总量，将导致碳排放权成为一种稀缺资源，随着碳交易市场的建立和日趋成熟，碳排放权逐渐演化成企业的一项重要资产， 即碳资产，可以为企业贡献利润。 “双碳”目标实现的过程，实际上是企业碳资产扩张的过程。企业可以通过降低化石能源用量、提升清洁能源（光伏、风电、水电等）使用比例、扩大电动车应用等方式实现碳资产的扩张，这一过程将为锂行业带来前所未有的发展机遇和投资机会，尤其储能锂电池的发展或提速。

锂电新能源时代，锂资源始终为王。 过去几年锂价持续下跌，叠加 2020年新冠疫情影响，锂资源企业纷纷缩减资本开支、放缓项目扩张进度，部分矿山停产或破产， 导致锂资源短期内供应紧张且增量有限。 我们预计 2021 年全球锂资源产量约 47.4 万吨 LCE， 全球锂需求约 46 万吨LCE，资源供需整体处于紧平衡状态。同时我们预计 2025 年全球锂需求将达到 122 万吨 LCE，而锂资源供应根据目前各大企业的产能规划预计为 116 万吨，供应明显不足。锂盐冶炼端，根据我们统计， 2021 年全球锂盐产能可以满足需求增长；长期看，锂盐一二线龙头企业已经具备成熟的锂盐生产线、技术团队及稳定的客户，产能复制扩张速度可以跟的上需求的增长，产量限制因素则主要是锂资源供应， 另外氢氧化锂还受制于下游客户认证周期。因此， 锂电新能源时代，锂资源始终为王。

目前锂价整体处于历史中枢位置，有望在下半年再次加速上涨。 根据我们预测， 2020、 2021 年锂资源供给边际增量分别为 0.8、 8.9 万吨，均低于需求边际增量 3.1、 13.2 万吨。 2020 年下半年以来， 碳酸锂、氢氧化锂和锂辉石在库存周期推动下先后从周期底部持续上涨至历史中枢位置， 之后涨价节奏放缓。 2021 年下半年，锂价有望在以新能源车为主的终端需求快速增长的带动下再次加速上涨， 其中锂辉石有望冲高至历史高点 1000 美元/吨以上。

投资建议： 目前锂价处于历史中枢位置，一旦价格再次加速上涨，将会打开相关上市公司的估值空间。建议重视全球碳资产扩张推动的新一轮锂需求增长超级周期下的投资机会，重点关注锂资源龙头及锂资源控制度、 自给率高的锂盐龙头。同时在中澳关系紧张的背景下，关注在国内拥有锂资源的企业。 建议重点关注： 天齐锂业、赣锋锂业、 江特电机、永兴材料、融捷股份、藏格控股、科达制造、 雅化集团、中矿资源、 川能动力、 天华超净、 西藏矿业等。

风险因素： 锂资源企业产能扩张速度超预期导致锂价下跌；新能源汽车需求增长不及预期导致锂价下跌；上市公司锂盐或锂资源扩产进度低预期。