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2021年06月28日发布

本周专题：近日，雅中直流正式投产运营，我国“西电东送”再添大动脉，川电外送能力再上台阶。特高压建设对于水电消纳意义重大，2021年为水电投产大年，大型水电“从何处走”成为一个重要问题，本周我们对我国特高压网络及重要水电外送通道进行梳理分析。

核心观点

雅中直流投产，特高压网络日臻完备

6月21日，雅中—江西±800千伏特高压直流工程正式投运，为我国“十四五”期间首个建成投运的特高压直流输电工程，额定容量800万千瓦，设计年输送电量360亿千瓦时，可满足雅砻江中游梯级电站及白鹤滩首批机组投产的送出需求，川电外送能力将由3000万千瓦提升至3800万千瓦。特高压具有输送容量大、距离远、效率高和损耗低等技术优势。2020年以来，我国特高压线路投产节奏加快，陆续实现了包括昆柳龙直流、青海—河南直流、雅中直流以及数条特高压交流输电工程的投产运营。目前我国特高压网络基本格局为“十七直”、“十三交”。

“从何处走”为大型水电重要问题，特高压网络提供消纳基础

我国用电的需求分布与供给分布存在明显地域错配，特高压输电依托其容量大、距离远等优质特性，成为解决电力供需错配的重要选择。从特高压输电的电种结构来看，可再生能源占比过半，其中2019年特高压可再生能源输送量占全部输电量的52%，水电占比接近40%。2020年以来，随着以昆柳龙直流、雅中直流为代表的特高压投产，预计水电外送权重将进一步提高。水能资源的供需错配严重，80%的水能资源集中在西南部，“高速公路”的建设对于水电而言意义重大。

主要水电“高速公路”梳理：对于大型水电站而言，投产前外送线路的确定至关重要。我们对特高压线路中主要的水电外送通道进行梳理，整个水电特高压外送网络基本符合我国水电分布特征，可分为两大送电方向：（1）四川送往东部地区，主要电源为向溪电站及雅砻江电站；（2）云南送往两广地区，主要电源为乌东德及澜沧江流域电站。此外，白鹤滩-江苏±800千伏特高压直流输电工程已于2020年12月开工，预计2022年6月建成，额定输送容量800万千瓦，工程还可利用夏季富余送电容量，每年增送四川丰期富余水电约40～60亿千瓦时。

投资建议：水电“高速公路”体系日臻完善

特高压网络对于以水电为代表的清洁能源意义重大，完备而合理的网络意味着更高的利用率、更少的弃水。2020年以来我国特高压投产提速，近期雅中直流的投产再添“清洁能源大动脉”，水电“高速公路”网路日臻完备。此外，随着具备强调节能力的大型水电陆续投产，长江、雅砻江等流域联合调度能力有望显著走强，水电联合调度的大时代有望开启。叠加投产带来的稳健装机增长，以及水风光互补的持续推广，水电标的成长性逐步凸显。中长期看，在盈利稳健、现金流充沛、股息高等属性下，水电标的相对价值不断提升，我们维持行业“强于大市”评级。具体标的方面，建议关注【川投能源】【国投电力】【长江电力】【华能水电】等。

风险提示：来水不及预期的风险；电站投运进度不及预期的风险；用电需求不及预期的风险