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2021年12月17日发布

主要观点

军工板块进入价值投资新时代，长期投资价值凸显。我们认为，在目前国际环境下，军工产品需求处于爆发的初期，优质企业业绩增长潜力巨大,军工板块投资进入价值投资新时代。虽然基于历史惯性，军工板块仍具备较高的β属性，排除短期的波动扰动，行业长期投资价值凸显。

前三季度利润表端业绩增长趋势显著、资产负债表端改善明显。

——利润表端：军工板块在军改后需求快速增长，收入利润在2020年出现显著的提升，2021年前三季度延续了这个趋势，实现营业收入4175.42亿元，同比增长18.48%；实现归母净利润275.49亿元，同比增长22.94%。同时，军改后军工整体产品升级、规模效应提升，毛利率、净利率和ROE提升显著。

——资产负债表端：军方需求快速增长，为鼓励企业进行积极研发和生产，2020年末起，军方按照长期合同给付军工企业大量预付款。板块整体预收款项大幅增加，2021年前三季度末合同负债和预收款总额1951亿元，较2020年末增长42.30%，同比增长112%。2021年三季度末板块存货总额为2834亿元，较2020年末进一步增长18.13%。2021年前三季度经营性现金流量净额为-95亿元，相较于上年同期现金流-357亿有所好转。

未来业绩增长将不断消化估值，目前板块估值具备吸引力。目前军工板块市盈率(TTM)达到81.15，高于2010年以来的历史均值66。一方面，目前板块中主机厂估值高，抬高整体行业估值，除主机厂外其他具备投资价值的公司目前估值相对合理。更重要的是，十四五期间，军工板块订单释放迅速，我们估计板块业绩将维持20%以上的年复合增速，增长将继续起到消化估值的作用。目前处于年末估值切换重要时期，切换到2022年军工板块对应估值下降显著。我们认为目前军工板块估值具备吸引力，布局龙头恰逢其时。

关注景气赛道，布局强势龙头和细分龙头。建议关注航空、飞行武器、国防信息化、军用新材料板块细分领域，布局业绩有长期支撑的强势龙头和细分龙头标的。