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2021年07月05日发布

本周（2021.06.28-2021.07.02）建筑材料板块（SW）上涨-2.88%，上证综指上涨-2.46%，超额收益为-0.42%。本周建筑材料板块（SW）资金净流入额为-25.97亿元。

全国水泥均价436元/吨，周环比-3元/吨。本周全国水泥市场价格环比继续回落，跌幅为0.6%。价格回落区域仍集中在华东、中南和西南地区，幅度10-30元/吨。6月底7月初，受降雨以及建党百年庆典影响，下游工程施工受限，水泥需求环比再次阶段性减弱，不同地区企业出货量回落10%-50%不等，水泥价格延续跌势为主。维持前期判断，进入7月份后，不利影响因素逐渐消退，下游水泥需求将会进有所恢复，大部分地区水泥价格也将会趋于稳定。

本周（2021.06.28-2021.07.02）末全国建筑用白玻平均价格2807元，周环比+7元/吨，年同比+1237元/吨。从区域情况看，部分华北地区厂家报价小幅上涨，以提振市场信心为主，厂家库存不多。华东和华中等地区厂家价格也有小幅的调整，下游加工企业反映平平。西南和西北等地区厂家出库一般，价格变化不大。

【周观点】

大宗品类方面，中期行业供需紧平衡难以打破，盈利中枢的提升具备持续性，低库存背景下旺季景气有望超预期，近期行业龙头中国巨石和旗滨集团发布中报业绩预增公告，业绩高增验证此前判断，继续推荐关注玻璃玻纤板块。

1）玻璃板块：（1）我们认为在低库位和终端较强刚需支撑下，短期价格有望延续高位震荡。近期局部市场价格开始回升，反映厂商库存水位仍然较低以及社会库存去化状态较好，我们判断短期玻璃价格或将高位震荡，大规模提价有待下游需求恢复的催化。（2）中期供给增量对库存边际压力小，下半年极低库存状况或再现，价格有望再超预期。（3）供给侧进入新阶段，有望复制水泥行业2018年以后的盈利曲线。随着产业政策约束收紧后供给总量的强约束，浮法玻璃供给侧也逐步过渡到类似于水泥2017年后的阶段，行业供需紧平衡难以打破，存量竞争中行业景气中枢有望显著提升，波动率也有望明显改善。综上，我们看好玻璃高景气的韧性有望超预期，有望复制水泥行业2018年以后的盈利曲线。中长期环保将重塑行业成本曲线，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优质产能受益。推荐旗滨集团（深加工、电子、药用、光伏玻璃等产业链延伸颇具亮点，分红率高），关注金晶科技、南玻A。

2）玻纤板块，全球经济共振复苏，出口需求预期明显改善，在需求改善和产业链补库存之下，短期供需紧张仍将持续，看好此轮玻纤景气上行周期有望超预期，推荐中国巨石、中材科技。

消费建材方面，短期受地产需求走弱预期影响，板块内多个细分品类回调较多，我们认为从中长期维度来看，细分龙头集中趋势未变，地产后周期的消费建材行业头部企业集中度提升趋势依然保持明显。近期数据显示上半年地产需求韧性仍强，建筑装潢材料零售额也保持较高景气，多个消费建材细分品类微观显示订单和销售数据增长强劲，量增趋势保持之下，需要关注原材料价格上行压力传导下对企业Q2毛利率的影响，临近年中，关注上半年量增明显同时成本端影响较小或有议价能力传导原料上涨压力的细分龙头企业；从中长期行业发展趋势来看，我们仍然看好优质细分龙头的份额提升和成长空间，从更远的发展空间和现金流平衡方面，房地产市场中长期回归合理规模，除了已在快速集中的大B工程市场，仍旧分散的工程小B市场提供了更长远的份额提升来源。中长期来看，我们认为，有质量的成长仍是最重要的品质。未来几年里，在流动性收紧和三条红线的压力之下，如何缓解现金流和收入增长的矛盾；在行业边界逐渐模糊和客户关注点不断迁移的压力之下，如何提升商业模型的长期竞争力是企业面临的重要命题：

1）具备成长性的工程建材龙头，尤其是已经建立了下沉市场的小B客户开发和多品类销售体系的公司。核心推荐坚朗五金、东方雨虹；短期也建议关注具备较强成长弹性的细分龙头企业，推荐凯伦股份、科顺股份、垒知集团、蒙娜丽莎、雄塑科技等。

2）出口链条依然保持较高景气度，但出口企业短期受到原材料成本上行和汇率波动影响，盈利能力有所承压，股价普遍回调，随着价格传导和原料波动趋弱，下半年有望进入盈利恢复期，建议关注需求景气旺盛、品类持续渗透的PVC地板龙头海象新材，以及外需占比较高，下游细分领域需求有亮点的赛特新材、再升科技。

3）盈利稳定、高现金流的价值重估品种，推荐海螺水泥、伟星新材。

【行业细分观点】

1、水泥：全国水泥均价436元/吨，周环比-3元/吨。本周全国水泥市场价格环比继续回落，跌幅为0.6%。价格回落区域仍集中在华东、中南和西南地区，幅度10-30元/吨。6月底7月初，受降雨以及建党百年庆典影响，下游工程施工受限，水泥需求环比再次阶段性减弱，不同地区企业出货量回落10%-50%不等，水泥价格延续跌势为主。维持前期判断，进入7月份后，不利影响因素逐渐消退，下游水泥需求将会进有所恢复，大部分地区水泥价格也将会趋于稳定。

泛京津冀地区水泥市场均价为440元/吨，周环比持平，年同比+4元/吨；长江中下游流域水泥市场均价为468元/吨，周环比-13元/吨，年同比+31元/吨；长江流域水泥市场均价为450元/吨，周环比-9元/吨，年同比+13元/吨；两广地区水泥市场均价为465元/吨，周环比持平，年同比-20元/吨。

泛京津冀地区水泥库存54.4%，周环比持平；长江中下游流域水泥库存67.8%，周环比持平；长江流域库存68.9%，周环比+0.5%；两广地区库存70%，周环比+4%。

投资建议：

短期水泥价格有望止跌恢复，后续需求有望加速，基于后续地产赶工带来的需求超预期以及专项债发行的提速，若叠加供给端约束，下半年旺季景气或超预期。短期来看，以华东市场为代表的水泥价格有望止跌修复，当前沿江熟料价格有进口成本支撑，水泥熟料价差也处于历史较低水平，随着梅雨季即将结束，长江中下游流域需求有望回升，水泥价格下调空间有限，有望逐步修复。对于下半年旺季，后续地产新开工和施工受到集中供地试点供地节奏的影响或迎来加速，专项债发行也将迎来提速，或拉动Q3水泥需求，预计下半年旺季水泥价格具备较好弹性，景气有望超预期。

中期来看，虽然行业需求缺乏弹性，但行业产能利用率仍然高位运行，碳中和背景下供给侧或持续超预期。水泥行业本身的供需关系不会边际恶化，行业产能利用率将维持高位震荡，中性假设下我们测算行业剔除错峰后产能利用率98.1%，景气下行风险小。此外，不仅在PPI上行周期中，水泥价格中枢将进一步抬升，全年行业盈利也有望再上新台阶，主要公司盈利增长有望逐季提速。而且碳中和背景下随着相关政策的出台落地，产业政策和供给约束或持续趋严，提升行业盈利中枢和稳定性。

高现金流和高分红下板块低估值优势凸显。目前板块估值仍处历史中枢偏下位置。在市场风险偏好降低，宏观层面政策风险释放的背景下，随着节需求端短期冲击修复，以及碳中和背景下供给侧收缩或超预期，水泥股业绩与估值背离的修复空间可观。

水泥板块中期业绩具备较好确定性，看好后续估值修复潜力。（1）中期EPS复合增速更快的标的超额收益更为显著。重点推荐华新水泥（短期受益湖北投资回补，公司盈利具备一定弹性且有望超预期，中期骨料、混凝土等产业链延伸增量大，海外扩张有亮点，盈利和估值上修潜力可观）；推荐冀东水泥、上峰水泥、祁连山、塔牌集团等。（2）水泥是碳排放量最大的工业部门之一，控产量是实现碳达峰的核心手段，我们认为中长期产业政策导向将强化错峰生产和产能置换等供给约束措施，有利于产能严重过剩区域和输出型区域产能利用率和盈利中枢提升，推荐宁夏建材、冀东水泥等北方水泥标的。（3）龙头水泥企业的现金流与高分红价值凸显，以及中长期产业链延伸、海外布局以及潜在整合能力值得重视，推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份（中建材水泥）、万年青等。

2、玻璃：本周（2021.06.28-2021.07.02）末全国建筑用白玻平均价格2807元，周环比+7元/吨，年同比+1237元/吨。从区域情况看，部分华北地区厂家报价小幅上涨，以提振市场信心为主，厂家库存不多。华东和华中等地区厂家价格也有小幅的调整，下游加工企业反映平平。西南和西北等地区厂家出库一般，价格变化不大。

近期局部市场价格开始回升，反映厂商库存水位仍然较低以及社会库存去化状态较好，我们判断短期玻璃价格或将高位震荡，大规模提价有待下游需求恢复的催化。当前时点如何看待玻璃价格的上涨，我们认为：（1在低库位和终端较强刚需支撑下，短期价格将偏强运行，淡季价格回落空间仍然有限。前期供给减量的华北沙河市场厂商库存持续处于相对紧缺的状态，华东、华南在刚需支撑下总库存也处在相对低位。短期价格快速上涨后，产业链下游价格的顺利传导需要一个过程，价格上涨速率或有所放缓，但随着社会库存去化，叠加刚需补库和下半年旺季预期，淡季价格运行也有望显著强于历史同期。

（2）中期供给增量对库存边际压力小，下半年极低库存状况或再现，价格有望再超预期。中期角度，短期行业开工率潜在提升带来的供给增量预计在很大程度上被较强的终端需求增长消化，行业库存无明显的积累压力，因此年内主导价格节奏的将是表观需求的季节性波动。在当前行业厂商库存较历史同期水平偏低50%的状态下，下半年传统旺季的刚需释放大概率使得行业再次进入极低库存的状态。而基于行业较强的价格预期，旺季到来之前力度更强的集中补库或使得玻璃价格运行显著强于季节性规律，下半年玻璃价格有望再超预期。（3）供给侧进入新阶段，有望复制水泥行业2018年以后的盈利曲线。中长期角度，随着产业政策约束收紧后供给总量的强约束，浮法玻璃供给侧也逐步过渡到类似于水泥2017年后的阶段，高景气的基础不仅仅依赖于需求的弹性。而从需求端来看，新房竣工需求有存量施工体量支撑预计能延续较强韧性，而存量房更新也有望贡献需求增量，叠加节能标准提升下单位用量提升的趋势，玻璃中长期需求潜在增速更有确定性。存量竞争中行业景气中枢有望显著提升，波动率也有望明显改善。综上，我们看好玻璃高景气的韧性有望超预期，有望复制水泥行业2018年以后的盈利曲线。中长期环保将重塑行业成本曲线，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优质产能受益。推荐旗滨集团（深加工、电子、药用、光伏玻璃等产业链延伸颇具亮点，分红率高），关注金晶科技、南玻A。

3、玻纤：泰山玻璃纤维有限公司主要生产各规格无碱粗纱，现有16条池窑生产线在产，在产年产能达90.5万吨，现阶段整体出货相对平稳。合股类纱产品货源仍显紧俏。今日厂家玻纤纱价格稳定。现厂家北方市场对外出厂价格参考如下：2400tex喷射纱报9900-10000元/吨，2400texSMC纱报8800-9000元/吨，2400tex缠绕纱报6100-6200元/吨，热塑直接纱报6900-7000元/吨，2400tex毡用纱/板材纱9400-9500元/吨。电子纱：泰山玻璃纤维邹城有限公司主要生产池窑电子纱，现有3条电子级池窑线正常生产，年产量约6.5万吨，主要产品有G75、G37、G150、E225、D450等型号，G37基本自用。近期下游需求依旧良好，电子纱G75报价在17000元/吨左右，A级品，含税出厂价格，不同客户价格略有差别，实际成交按合同，但当前厂家几无货源外售，自用量较大。木托盘包装，塑料管回收，限期3个月。主要发货区域为山东及江浙地区。当前，国内电子布（7628布）市场产销良好，现主流报价8.7-8.8元/米不等，实际成交按合同。

行业供需紧张态势仍将延续，低库存与需求复苏支撑粗纱与电子纱价格延续上升通道运行，近期部分厂家报价继续调涨。我们判断中期外需随着汽车、地产等工业需求改善仍具备一定弹性，供需紧平衡或将前几轮维持更长时间，景气上行周期有望进一步拉长。

更为重要的是随着行业格局日趋清晰，“强者恒强”趋势下，龙头企业随着成本优势“正反馈循环”，将通过结构升级开启新一轮领先。（1）当前陡峭的成本曲线源于龙头企业通过生产装备、工艺技术实现的