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2021年07月11日发布

盐湖提锂的必要性：中国锂资源对外依存度超过 70%。 2020年全球锂资源 74.7%分布在南美、美国和澳大利亚， 仅 5.9%分布在中国。 2020 年全球锂盐产量近60%分布在中国， 但中国锂盐上游原材料（盐湖或矿石） 70%依赖进口。 中国仍有大量的盐湖锂资源并没有开发， 2020 年国内盐湖锂盐产量仅占全国产量的18.5%，仍有较大提升空间。 高海拔的自然环境和“低锂富镁”的资源禀赋是过去国内盐湖产量低于预期的主要原因。

盐湖提锂的紧迫性： 地缘政治风险催生锂资源争夺进入白热化。 境外资源的品质虽然优质，但势必长期面临地缘政治不稳定的因素。澳洲矿山目前自身有向下游锂盐拓展的趋势；智利新的权利金法案以及可变的开采租约费率也会进一步提高开采企业的成本；美国的百日供应链审查报告也多次提及要确保电池上游关键矿物的可靠和可持续供应。由此可以预见的是， 锂资源已经跃升为战略性金属，未来的争夺愈发白热化。

盐湖提锂的可行性： 国内盐湖具有储量和开采成本双重优势。 从储量角度看， 国内锂资源分布中， 盐湖资源占 85%以上。从成本角度看，单吨碳酸锂需要 7-8吨锂精矿作为原料，截止 2021 年 6 月底，锂精矿价格已突破 715 美元/吨， 带动总体成本达到 5.5-6 万元/吨，相比而言国内盐湖提锂的单吨生产成本普遍为3-3.5 万元/吨，具有显著优势，发展盐湖提锂大有可为。

盐湖提锂的充分性： 国内盐湖已形成“百花齐放、一湖一策”的格局： 国内盐湖工艺经过多年的探索，已出现成效。 由于各个盐湖组分不尽相同， 工艺路线也具有唯一性。目前已形成多工艺并行的局面：以蓝科锂业为代表的的吸附工艺和青海锂业的电渗析工艺已实现或接近万吨级碳酸锂的产量；其余沉淀、膜法、萃取等工艺也在稳步进行中。假设其他条件不变，青海和西藏设计规划产能完全释放，我国锂盐上游原料自给率有望从目前的 29.5%提升至 58.7%。

国内盐湖价值显著低估： 从估值角度看，国内盐湖上市公司的 PE（ TTM） 、 PS（ TTM）、 PB、 EV/EBITDA 核心相对估值指标的均值是矿石提锂公司的30%-80%；从资源价值的角度看，国内盐湖上市公司的市值储量比均值是矿石提锂公司的 24%。

投资建议： 受益于国内盐湖提锂技术路线的不断进步， 以吸附为主的工艺组合呈现一定的优势，其余工艺也在不断优化改进中。 建议优先关注国内拥有盐湖资源并且掌握规模化盐湖提锂技术的公司。

重点推荐： 赣锋锂业、 科达制造。 建议关注： 藏格控股、 蓝晓科技、 西藏矿业。

风险提示： 下游新能源汽车、储能、 3C 消费电子等需求不及预期；全球锂盐产能资本开支加剧，产能超预期大幅扩张；新技术的更迭使锂电池竞争力减弱； 盐湖产品质量品质不及预期等。