理工酷

2021年07月26日发布

本周（2021.07.19-2021.07.23）建筑材料板块（SW）上涨-0.27%，上证综指上涨 0.31%，超额收益为-0.58%。本周建筑材料板块（SW）资金净流入额为-18.63 亿元。

【周观点】

大宗品类方面，短期基建需求持续承压，而地产链条尤其是后端需求仍有韧性，虽然当前市场对后续需求预期较为悲观，但若基于需求平稳或窄幅波动的假设，中期行业供需紧平衡难以打破，玻璃等子行业盈利中枢的提升具备持续性，低库存背景下旺季景气有望超预期，近期行业龙头中国巨石和旗滨集团发布中报业绩预增公告，业绩高增验证此前判断，继续推荐玻璃板块，建议关注低位的水泥板块。

1）玻璃板块：（1）我们认为在低库位和终端较强刚需支撑下，随着下游逐步补库，短期价格有望小幅上行。近期局部市场价格开始回升，反映厂商库存水位仍然较低以及社会库存补货心态积极，我们判断短期玻璃价格或将高位震荡，大规模提价有待下游需求恢复的催化。（2）中期供给增量对库存边际压力小，市场信心强，下半年极低库存状况或再现，价格有望再超预期。（3）供给侧进入新阶段，有望复制水泥行业 2018 年以后的盈利曲线。随着产业政策约束收紧后供给总量的强约束，浮法玻璃供给侧也逐步过渡到类似于水泥 2017 年后的阶段，行业供需紧平衡难以打破，存量竞争中行业景气中枢有望显著提升，波动率也有望明显改善。综上，我们看好玻璃高景气的韧性有望超预期，有望复制水泥行业 2018 年以后的盈利曲线。中长期环保将重塑行业成本曲线，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优质产能受益。推荐旗滨集团（深加工、电子、药用、光伏玻璃等产业链延伸颇具亮点，分红率高）、南玻 A（光伏玻璃大力拓展，电子玻璃迎来突破），关注金晶科技。

2）水泥板块：短期水泥价格有望迎来止跌恢复。短期来看，以华东市场为代表的水泥价格有望止跌修复，高产能利用率叠加高海运成本之下，考虑水泥熟料价差也处于历史较低水平，随着雨季结束，长江中下游流域需求有望季节性回升，水泥价格下调空间有限，有望逐步修复。中期来看，虽然行业需求承压，但需求悲观情形下剔除错峰后行业产能利用率仍然高于 95%，维持高位运行，长三角等核心市场旺季供需仍有望呈现较为紧张的态势，支撑景气高位震荡，加之碳中和背景下供给侧或持续超预期，水泥行业本身的供需关系难以显著边际恶化。而且碳中和背景下随着相关政策的出台落地，产业政策和供给约束或持续趋严，有利于提升行业盈利中枢和稳定性。

3）玻纤板块，全球经济共振复苏，出口需求维持高位，在需求改善和产业链补库存之下，短期供需紧张仍将持续，汽车等领域需求回升有望是后续新看点，看好此轮玻纤景气上行周期有望超预期。在前期调整后，板块相对估值逐步具备性价比，若下游行业景气催化，叠加盈利弹性超预期兑现，板块有望迎来修复，推荐中国巨石、中材科技。

消费建材方面，短期受地产需求走弱预期影响，板块内多个细分品类回调较多，我们认为从中长期维度来看，细分龙头集中趋势未变，地产后周期的消费建材行业头部企业集中度提升趋势依然保持明显。6 月地产数据显示新开工和土地购置面积表现较弱，而销售面积和竣工面积仍保持较好表现，建筑装潢材料零售额保持较高景气；近期多个公司发布业绩预告，龙头企业表现良好，但量增趋势保持之下，预计去年高基数和原材料价格上行压力传导下对企业 Q2 毛利率和盈利的影响逐渐开始显现；建议关注上半年量增明显同时成本端影响较小或有议价能力传导原料上涨压力的细分龙头企业；从中长期行业发展趋势来看，我们仍然看好优质细分龙头的份额提升和成长空间，从更远的发展空间和现金流平衡方面，房地产市场中长期回归合理规模，除了已在快速集中的大 B 工程市场，仍旧分散的工程小 B 市场提供了更长远的份额提升来源。中长期来看，我们认为，有质量的成长仍是最重要的品质。未来几年里，在流动性收紧和三条红线的压力之下，如何缓解现金流和收入增长的矛盾；在行业边界逐渐模糊和客户关注点不断迁移的压力之下，如何提升商业模型的长期竞争力是企业面临的

重要命题：

1）具备成长性的工程建材龙头，尤其是已经建立了下沉市场的小 B 客户开发和多品类销售体系的公司。核心推荐坚朗五金、东方雨虹；短期也建议关注具备较强成长弹性的细分龙头企业，推荐凯伦股份、科顺股份、垒知集团、蒙娜丽莎、雄塑科技等。

2）出口链条依然保持较高景气度，但出口企业短期受到原材料成本上行和汇率波动影响，盈利能力有所承压，股价普遍回调，随着价格传导和原料波动趋弱，下半年有望进入盈利恢复期，建议关注需求景气旺盛、品类持续渗透的 PVC 地板龙头海象新材，以及外需占比较高，下游细分领域需求有亮点的赛特新材、再升科技。

3）盈利稳定、高现金流的价值重估品种，推荐海螺水泥、伟星新材。

【行业细分观点】

1、水泥：全国水泥均价 419 元/吨，周环比-9 元/吨。本周全国水泥市场价格环比继续回落，跌幅为 2.1%。价格下跌区域仍集中在华东、中南、西南和西北地区，幅度 10-50 元/吨。7 月中旬，尽管南方地区梅雨季节结束，但局部地区仍有阶段性暴雨天气干扰，下游水泥需求环比仅略有好转，华东、华南和西南地区企业出货率环比提升 5%-10%，库存高位承压，企业为抢占市场份额，导致水泥价格继续走低。

泛京津冀地区水泥市场均价为 437 元/吨，周环比持平，年同比+1 元/吨；长江中下游流域水泥市场均价为 443 元/吨，周环比-8 元/吨，年同比+18元/吨；长江流域水泥市场均价为 426 元/吨，周环比-12 元/吨，年同比-9元/吨；两广地区水泥市场均价为 435 元/吨，周环比持平，年同比-35 元/吨。

泛京津冀地区水泥库存 54%，周环比+1%；长江中下游流域水泥库存74.1%，周环比+2%；长江流域库存 72.9%，周环比+1%；两广地区库存70.2%，周环比持平。

投资建议：

短期水泥价格有望迎来止跌恢复。近期基建需求持续承压，而地产链条仍有韧性，6 月水泥产量数据在长三角、珠三角水泥需求仍然稳定，而西南、西北区域需求承压较为明显。短期来看，以华东市场为代表的水泥价格有望止跌修复，高产能利用率叠加高海运成本之下，考虑水泥熟料价差也处于历史较低水平，随着雨季结束，长江中下游流域需求有望季节性回升，水泥价格下调空间有限，有望逐步修复。

中期来看，虽然行业需求承压，且市场对后续需求预期较为悲观，但若基于需求平稳或窄幅波动的假设，需求悲观情形下剔除错峰后行业产能利用率仍然高于 95%，维持高位运行，长三角等核心市场旺季供需仍有望呈现较为紧张的态势，支撑景气高位震荡，碳中和背景下供给侧或持续超预期，水泥行业本身的供需关系难以显著边际恶化。而且碳中和背景下随着相关政策的出台落地，产业政策和供给约束或持续趋严，提升行业盈利中枢和稳定性。

高现金流和高分红下板块低估值优势凸显。目前板块估值仍处历史中枢偏下位置。在市场风险偏好降低，宏观层面政策风险释放的背景下，随着节需求端短期冲击修复，以及碳中和背景下供给侧收缩或超预期，水泥股业绩与估值背离的修复空间可观。

水泥板块中期业绩仍然具备较好确定性，看好后续估值修复潜力。（1）中期 EPS 复合增速更快的标的超额收益更为显著。重点推荐华新水泥（中期骨料、混凝土等产业链延伸增量大，海外扩张有亮点）；推荐冀东水泥、上峰水泥、祁连山、塔牌集团等。（2）水泥是碳排放量最大的工业部门之一，控产量是实现碳达峰的核心手段，我们认为中长期产业政策导向将强化错峰生产和产能置换等供给约束措施，有利于产能严重过剩区域和输出型区域产能利用率和盈利中枢提升，推荐宁夏建材、冀东水泥等北方水泥标的。（3）龙头水泥企业的现金流与高分红价值凸显，以及中长期产业链延伸、海外布局以及潜在整合能力值得重视，推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份（中建材水泥）、万年青等。

2、玻璃：本周（2021.07.12-2021.07.16 ）末全国建筑用白玻平均价格2840 元，周环比+35 元/吨，年同比+1254 元/吨。从区域情况看，华北地区近期现货价格上涨势头比较强，华中和华东地区也在积极的跟进，包括西南和西北地区厂家价格也有较好的表现，后期华南地区价格也会适量跟进。

（1）近期局部市场价格开始回升，反映厂商库存水位仍然较低以及社会库存去化状态较好，下游补库较为积极，我们判断短期玻璃价格有望小幅上行，大规模提价有待下游需求恢复的催化。

（2）中期供给增量对库存边际压力小，下半年极低库存状况或再现，价格有望再超预期。中期角度，短期行业开工率潜在提升带来的供给增量预计在很大程度上被较强的终端需求增长消化，行业库存无明显的积累压力，因此年内主导价格节奏的将是表观需求的季节性波动。在当前行业厂商库存较历史同期水平偏低 50%的状态下，下半年传统旺季的刚需释放大概率使得行业再次进入极低库存的状态。而基于行业较强的价格预期，旺季到来之前力度更强的集中补库或使得玻璃价格运行显著强于季节性规律，下半年玻璃价格有望再超预期。（3）供给侧进入新阶段，有望复制水泥行业 2018 年以后的盈利曲线。中长期角度，随着产业政策约束收紧后供给总量的强约束，浮法玻璃供给侧也逐步过渡到类似于水泥 2017 年后的阶段，高景气的基础不仅仅依赖于需求的弹性。而从需求端来看，新房竣工需求有存量施工体量支撑预计能延续较强韧性，而存量房更新也有望贡献需求增量，叠加节能标准提升下单位用量提升的趋势，玻璃中长期需求潜在增速更有确定性。存量竞争中行业景气中枢有望显著提升，波动率也有望明显改善。综上，我们看好玻璃高景气的韧性有望超预期，有望复制水泥行业 2018 年以后的盈利曲线。中长期环保将重塑行业成本曲线，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优质产能受益。推荐旗滨集团（深加工、电子、药用、光伏玻璃等产业链延伸颇具亮点，分红率高）、南玻 A（光伏玻璃大力拓展，电子玻璃迎来突破），关注金晶科技。

3、玻纤：泰山玻璃纤维有限公司主要生产各规格无碱粗纱，现有 16 条池窑生产线在产，在产年产能达 90.5 万吨，现阶段整体出货变动不大，新增订单量有限。个别合股类纱产品货源不多。近日厂家玻纤纱部分产品价格调后暂稳。现厂家北方市场对外出厂价格参考如下：2400tex 喷射纱报9900-10000 元/吨，2400texSMC 纱报 8800-9000 元/吨，2400tex 缠绕纱报 5900-6000 元/吨，热塑直接纱报 6900-7000 元/吨，2400tex 毡用纱/板材纱 9200-9300 元/吨。电子纱：泰山玻璃纤维邹城有限公司主要生产池窑电子纱，现有 3 条电子级池窑线正常生产，年产量约 6.5 万吨，主要产品有 G75、G37、G150、E225、D450 等型号，G37 基本自用。近期下游需求表现良好，近日厂家电子纱 G75 报价在 17000 元/吨左右，A 级品，含税出厂价格，不同客户价格略有差别，实际成交按合同，但当前厂家几无货源外售，自用量较大。木托盘包装，塑料管回收，限期 3 个月。主要发货区域为山东及江浙地区。当前，国内电子布（7628 布）市场产销良好，现主流报价 8.7-8.8 元/米不等，小户价格较高，实际成交按合同。

全球经济共振复苏，出口需求维持高位，在需求改善和产业链补库存之下，短期供需紧张仍将持续，汽车等领域需求回升有望是后续新看点，看好此轮玻纤景气上行周期有望超预期。更为重要的是随着行业格局日趋清晰，“强者恒强”趋势下，龙头企业随着成本优势“正反馈循环”，将通过结构升级开启新一轮领先。（1）当前陡峭的成本曲线源于龙头企业通过生产装备、工艺技术实现的生产效率优势以及管理优势，反映在企业间生产环节的能耗、劳动生产率与要素成本的显著差距。当生产环节的技术进步速度减慢后，除了要素成本优势（如资源禀赋、产能布局）比较稳固外，劳动生产效率差异存在缩小可能。但较为陡峭的成本曲线带来不同梯队间现金“流量”的量级差异，积累为