理工酷

2021年10月29日发布

汽车板块受经济与行业景气周期、投产/车型周期、业绩基本面/估值等因素影响。当前整车板块处于估值中枢上移阶段（2020年至今约35xPE）；预计智能电动化引领产业变革，销量增速仍是导致板块与个股是否具有吸引力的关键。

传统车企整装待发，民营车企或具更高转型成功概率：特斯拉引领全球智能电动化趋势，新势力处于市场定位/车型定价范围扩大阶段（或逐步下切），传统车企尚处于智能电动车子品牌成立初期。我们判断，智能电动化是长期过程，传统车企具有较强现金流与成本控制/供应链管理能力（分拆子品牌的用户定位也呈逐步清晰化趋势），预计机会仍存；1）从技术层面的横向对比来看，传统车企在插电混动、以及三电等产业链方面相比于特斯拉/新势力具有明显优势；2）从战略/理念、人才、以及组织架构层面的横向比较来看，传统车企已参考特斯拉/新势力进行相应的理念切换与战略调整，股权激励计划落地性更强/覆盖面更广，尚处于组织架构调整并逐步完善阶段，预计民营车企或具有更高转型成功概率。

芯片短缺或将逐步缓解，补库带动市场销量稳健增长：鉴于4Q21E芯片短缺或逐步缓解、以及旺季对应的补库趋势，我们预计2021E芯片短缺对国内乘用车销量拖累影响约1%-3%；鉴于芯片供应呈边际改善趋势，我们预计2022E其对国内乘用车销量拖累影响仅约0.5%-1.5%。我们看好消费升级、以及芯片短缺逐步缓解/供求结构改善带动的车市稳健增长前景，预计2021E国内乘用车销量增速区间约4%-7%，预计2022E/2023E国内乘用车销量增速区间均约4%-5%。

新能源汽车市场仍将维持高速增长，插电混动比例或将抬升：鉴于当前电动车与燃油车成本差异与消费偏好，我们预计带动渗透率持续抬升的主导车型或切换至针对主力细分市场的A级插电混动SUV、以及B级插电混动轿车；此外，消费升级/车企分拆子品牌的多款中高端车型上市或带动定价人民币30万以上的B级纯电动车型销量爬坡。我们预计1）2021E国内新能源汽车销量同比增长156%达近350万辆；其中，新能源乘用车销量同比增长157%-165%至约320-330万辆。2）预计2022E国内新能源汽车销量同比增长近50%至约520-530万辆；其中，新能源乘用车销量同比增长约50%+至500万辆。

投资展望：行业景气度（销量爬坡与增速）仍是影响估值高低、以及导致板块与个股是否具有吸引力的关键。鉴于芯片缓解/供求结构改善驱动的补库趋势、以及新能源汽车持续高速增长前景，预计销量支撑估值的格局或将延续。

推荐标的：我们看好具有较强产品周期（芯片供应缓解具有较强销量与盈利弹性）、智能电动化转型推进路径明确清晰、以及产品定义/成本控制优化的车企。乘用车板块推荐特斯拉、吉利汽车、以及长城汽车，建议关注比亚迪。

风险提示：芯片短缺缓解不及预期；补库趋势不及预期；需求修复不及预期；销量与爬坡不及预期；毛利率爬坡不及预期；成本费用控制不及预期；市场风险。